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繁铝：走势偏弱，关注结构机会
【盘面回顾】沪铝主力上周受宏观情绪拖累以及成本下移影响走势偏弱，周五收于18185元/吨，周环比下跌1.44%，伦铝收于2243美元/吨，周环比下跌1.8%。
【宏观环境】美国通胀重新抬头，4月PCE数据超预期上行，交易员加大对美联储继续加息押注。美国财政部副部长Adeyemo表示，正在解决债务上限问题上取得进展，拜登希望国会提高债务上限。
【产业表现】供给及成本：供应端，贵州复产贡献增量，钢联数据显示，上周电解铝周产量77.7万吨，环比增加0.13%。成本利润，预焙阳极、氧化铝、煤价继续下探，整体成本进一步下移，利润空间丰厚。需求：上周加工龙头企业开工率64.1%，周环比下降0.1pct；铝锭前一周出库15.4万吨，环比减少1.0万吨；铝棒前一周出库5.92万吨，环比减少0.22万吨。库存:截至5月24日，国内铝锭+铝棒社会库存79.83万吨，较上周去库6.97万吨，其中铝锭去库4.9万吨至65.7万吨，铝棒去库2.17万吨至14.13万吨。LME库存57.98万吨，周度累库2.46万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-897元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1123元/吨。
【核心逻辑】当前铝价从绝对价格来看，基本面趋弱给予价格上方压力，而自去年7月以来形成的17500附近的震荡下沿给予一定支撑。由于当前云南水电并未暴露显著缺口隐患，需求在国内季节性（今年甚至有所提前）、国际大环境下逐步趋弱的概率较大，认为上方压力清晰。同时，由于氧化铝、煤价、预焙阳极等主要成本构成下行显著，铝当前国内平均现金成本在14500以下，其中自备电现金成本在13500以下，因此认为技术位支撑未必坚挺。同时，我们认为可以关注滚动正套机会，当前基本面与去年四季度有相似之处，即对于远期的基本面预期悲观，但同时绝对库存居于历史低位。不同点在于当时的即期成本要显著高于当前，同时西南的复产最早或在6月可以看见，因此这一轮正套的整体风险高于去年四季度。同时从国内外库存情况，以及宏观环境，认为近期可以关注内外反套短线机会。
【策略观点】单边，反弹沽空；套利，关注正套机会，内外反套机会。
