简
繁铜：
上周铜市表现疲软。上周宏观面也是一片惨淡，尤其全球股市的持续下跌，给市场带来很大压力。上周美联储加息并表示明年仍会加息，这给市场带来更大冲击，美元走强也表现出市场的避险需求在增加。中国中央经济工作会议表示会继续积极的财政政策和稳健的货币政策，减费降税仍是重点，但整体仍是稳增长，调结束仍会继续，难以改变经济增长放缓的整体趋势。回到铜市来看，LME铜库存停止下降，现货转为贴水，尤其是Vedanta可以重启的消息使前期利多的因素开始转变。国内铜库存下降1.15万吨，为11万吨，国内铜供应仍是偏紧，价格下跌遇到消费买盘。从基金持续上看，上周二基金转为净空，整体来看，铜市仍不乐观。从技术上看，铜价跌破4个月来的盘整区间，虽后面有所反抽，但无力回到原来的支持线以上，后市铜价仍有下行可能。交易上空单持有。
铝：
上周有色协会在行业大面积亏损的背景下组织骨干电解铝企业召开行业会议，会议决定在已经减产244万吨的基础上，继续减产80万吨，未来减产面积进一步扩大的预期对铝价暂时有支撑作用。另外12月底中央经济工作会议和改革开放40年会议召开之后，各种宏观政策频繁出台，虽然目前尚未有重大利好，但已经起到了稳定预期的作用。建议暂时观望观察政策对需求的托底效果。
另外美国财政部即将取消对俄铝的制裁，宣布前后LME出现大量交仓。
1 库存绝对水平高。国内库存总量在120万吨附近，由于铝厂减产，11月以来的去库速度略好于预期，但库存总量仍远高于往年同期，绝对水平偏高。
2 氧化铝价格开始松动。 氧化铝价格本周开始松动，虽然目前跌幅不大，但下跌趋势已经确定，目标为2500-2700元/吨，原料价格下跌节奏对铝价影响目前影响较大。
3 国内减产面积扩大但量级/时间不够。高库存是目前影响铝价的主要因素，减产虽然改善了供需，但是没有完全解决高库存的问题，要更大的减产面积或者更长的时间来彻底改变供需。
从基本面看，铝仍然偏弱。
锌：
【行情综述】上周锌价明显外弱内强。一方面，伦敦库存流入到13万吨以上，0-3月现货升水降到50美元；另一方面，沪锌1812合约交割后，锌锭现货价格居高不下，上周五SMM0#锌价一度冲击22000元/吨，且现货对交割月、主力月升水快速走阔；受内强外弱影响，现货进口亏损幅度缩窄到300余元/吨。我们依然认为，内外盘锌价“反弹容易、反转难”，临近年底国内锌锭现货库存下降到更低位置，尽管需求也在走疲，但不排除下月中旬春节提前放假前，下游需求仍可能好过供应。这意味着锌市场交投不宜追空，对建议持有的前期高位锌空单，我们持区间做空的看法。虽然锌价反弹力度越来越弱，但客观看暂时难以期待流畅跌势。
【国内锌市】上游，加工费持续走高消磨了炼厂冬储原料的积极性。南方锌精矿加工费报5000-5300元/吨，北方加工费上涨到5700-6000元/吨，同时进口矿TC上涨到160-180美元/吨。国家统计局数据显示，11月国内锌锭产出连续三个月触及年内高位，11月单月环比多产3.8%至52万吨，1-11月精锌累计产出517.7万吨，累计同比下滑3.3%；数据端，前11月累计跌幅较前10月继续扩大。目前看，因加工费继续抬升，虽然炼厂主动冲击产量峰值的积极性一般，且株冶在本月产量减半，但12月单月产出仍可能是年内最高的。相较上游，下游消费上的消息不多，基础设施镀锌件处于淡季，而节前压铸锌合金生产进度较高。
动态看，库存仍在下滑，五地及三地社会库存都降到了10万吨以下，存量是今年以来最低的。市场对锌锭的消耗以刚需为主，产业链各环节并没有主动或被动补库的迹象。这其实也是长期看淡锌价的正常反应。
整体，1901合约挤仓的氛围依然偏重，本周临近月底，我们担心锌价在下半周还可能反弹。从期货仓单及上期所锌锭库存看，持仓库存比非常的高，且现货对交割月、交割次月的升水幅度也是非常的高，周一现货实时对主力合约的升水走阔到995元/吨。仓单及现货紧俏的程度超过了9、10月份，这样的市况超出了我们之前的预期。只有保税区持续到港，且锌锭现货流入才能缓解这样的状况，因而我们预计内外盘锌比价会出现波段的回升，外弱内强的趋势将在元旦后延续。
【外盘锌市】外盘锌市的挤仓风险相对降温，伦锌价格上周五跌破了2500美元。本周二、周三LME市场因圣诞假期休市。ILZSG数据显示，10月单月全球精锌供应短缺4.34万吨，单月短缺幅度较9月环比收敛，同时，1-10月全球精锌累计供应短缺30.1万吨。从产消端环比看，10月锌精矿供应较9月增长4.5%，精锌产出增长3.9%，而消费增速在3.48%。矿的供应放量符合市场预期。
【策略观点】我们强调基本面正在支持内外盘比价的回升，锌价表现将内强外弱。本周预计锌价“先抑后扬”，沪锌1902主力合约重点关注下方20300-20500间支撑。由于时点特殊，逢圣诞、元旦频繁休市，预计1901在进入交割月前有一定的仓量风险，且整体挤仓风险大，前期高位布局的空单建议减仓锁定波段盈利。虽然我们一直期待锌价的流畅跌势，但客观看，当前仍是“可望不可即”。
镍：
镍市方面，上周五伦镍小幅反弹，周内整体延续低位震荡整理。沪镍震荡运行于9万元附近，LME镍在11000美元附近承压。
现货方面来看，上周LME镍库存共下降636到209052吨，贴水基本围绕贴80美元附近运行。国内上期所截止上周五镍板库存小增40至14557吨，两市库存降幅较前期继续收窄，全球精镍去库存持续放缓。国内上海保税区镍板库存约2.8万吨，环比上周减少1000吨。
上周俄镍贴水较前期收窄，整体围绕贴150元附近运行，因近几周镍现货进口亏损扩大，远期到港俄镍货源减少。且钢厂方面逢镍价下跌后采购积极性尚可，俄镍贴水有所修复。但上周金川升水持续回落，目前已降至4600元附近。金川镍成交整体偏差，上周国内精镍现货市场交投情绪整体不佳。
镍铁方面，上周张浦出台高镍铁采购价在960元/镍点附近，国内其他钢厂主流报价围绕950元左右运行。当前国内部分钢厂采购节前备货积极性尚可，对镍铁价格仍有一定提振。国内镍铁厂整体也维持了较高的利润率，后期国内镍铁产能预计有继续扩张空间。据悉，华东某大型镍铁厂第一台48000KVA矿热炉已开始运作，计划于2019年1月份出铁。
