简
繁一、行情回顾
1 月份铜价呈现上涨趋势，伦铜触及 9550.5 美元/吨高位。铜价上涨的原因在于宏观预期的修复以及供给端风险，其中需求反弹预期是主导因素。国内疫情快速过峰后，铜市场开始交易中国的经济复苏和政策刺激预期。基本面来看，国内处在淡季垒库阶段，但是海外供应端干扰增多，秘鲁、智利、印尼等地铜矿出现停产以及发运受阻的现象，刚果、智利、韩国、日本、巴西精铜供应存在干扰，LME 库存不断下降，供给端风险也推助了价格上涨。
二、行情展望
宏观方面，国内疫情传播速度超预期，全国大多数地区在春节前完成过峰，而且市场预期的二次感染没有到来，因此疫情对经济的主要冲击在春节前，预计春节后国内会出现一轮消费反弹。三月份两会召开之前，政策刺激的预期会很强。交易中国的需求复苏和政策刺激都可能对铜价构成利好影响。 但是中国经济依然面临挑战，出口大概率会显著下滑，居民加杠杆空间依然有限，地产消费难有大幅改善。因此到了春节后的旺季，铜价可能不涨反跌。海外市场的核心因素在于通胀下滑与经济衰退，通胀下滑和经济衰退都毋庸置疑，但是如果通胀回落速度过快，而经济一直没有陷入衰退，那么对铜市来说是乐观的。只有等到经济进入实质性的衰退，才会对市场构成利空。
基本面方面，供应端存在预期差。市场原本预计今年铜矿大幅过剩，长单 TC 达到88 美元/吨的高位。但是开年后铜矿出现一系列干扰，铜精矿供应没有预想的宽松，现货 TC 已经有 80 以下的成交。秘鲁地区爆发大规模抗议活动，已经有四家矿山停产及减产；印尼发生洪灾，Batu Hijau 铜矿停产；巴拿马铜矿合同谈判僵持；智利港口火灾及海浪导致铜精矿发运困难。根据我们估算，光秘鲁和印尼两国月度减产量就有 6-7 万吨。国内精铜供应虽有改善，但是海外供应干扰多，智利 Codelco 下面两家冶炼厂相继停产，巴西唯一的一家冶炼厂破产，韩国 Onsan 冶炼厂生产不正常，刚果 TFM 铜矿（湿法铜）遭到出口禁令，日本冶炼厂检修多。所以我们看到国内处于淡季垒库阶段，但是海外精铜供应很紧张，LME 库存下降。
综上所述，当前铜市场在交易经济复苏和政策预期，由于目前处于消费淡季，垒库可以被解释为季节性现象，消费复苏预期无法证伪，在铜供应端干扰的推波助澜下，一季度铜价易涨难跌。
