简
繁回顾与展望
回顾整个一季度，逼仓主导整个行情，全球显性库存持续下降、国内现货一直紧张，现货升水维持高位。1 月、2 月我们一直在提示逼仓背景下的做空的风险，但基于价格严重脱离产业链，NPI 和硫酸镍较电镍的价差拖累，未曾考虑到逼仓带来的价格暴涨。
然而俄乌冲突的促进下，3 月 7-8 日逼仓进入高潮，伦镍从最 3 万美元/吨最高涨至10 万美元/吨以上，虽然 8 日高价格交易重新归档，但收盘价格最高也达到了 50300 美元/吨。高价格也导致现货市场交易的停滞，SMM 现货升贴水报价从 3 月下旬开始暂停，内外价差高位，进口窗口难以打开，截止 3 月底，虽然内外价差有所回归，但大涨大跌导致现货市场仍然交易困难。
展望二季度，伦镍逼仓条件仍存，但也存在一定的矛盾，二季下行压力逐渐增大的同时，也有疫情的好转预期带来的下游补库，期货盘面或将仍难平稳运行，但整体走势震荡下行。
持仓仍高位，逼仓未落幕，但交仓带来的库存反转可能性增加3 月 16 日停盘的 LME 镍重新开盘，经过连续的跌停后修复内外价差，3 月 22 日伦镍开板并达到了 3 月 5 日前的价格 27000 美元/吨 ，23 日便迎来了空头平仓带来的价格推动，部分可以指导空头的平仓心理线在 2.7-3.0 万美元/吨。
但需要关注的是，3 月 7 日逼仓以来的 LME 库存，仅有注销仓单转为注册仓单的变化，暂时尚未有大规模入库，空头凑集对应数量的交割品虽有困难，但也具备一定的交割能力，据第一财经报道，青山计划与国内新能源企业用高冰镍每月置换 4000 吨镍豆用以交仓，预计 4 月份或许有看到 LME 库存增加的可能。多头不休价格不止，但也面临现货出货困难和监管压力，如果库存发生变化，则多头以及价格的压力都将增加。
高镍价向产业链传导，抬高各环节成本的同时带来下游负反馈高镍价格虽然脱离基本面，难有该价位现货成交，但价格上涨后有对产业链的传导能力，以 LME 镍结算月均价计价的镍湿法冶炼中间品、FeNi 和关联 LME 镍的镍矿价格都将抬高产业链原料成本。印尼镍矿内贸基准价格 HPM=Ni%*CF（校正系数）*（1-水分）*HMA（参考价），LME 镍价上涨则印尼镍矿价格走高，3 月份印尼镍矿内贸价格环比上涨 7 美元/吨，则印尼 NPI 成本上涨约 350 美元/镍吨。
而且，部分生产企业在 LME 同样拥有保值头寸，以 First Quantum 为例，向国内出口镍湿法冶炼中间品，该产品以 LME 月度结算均价计价，因价格非常规上涨，下游硫酸镍企业将有意协商计价基准，但因该企业有套保头寸，价格协商空间相对较小。
总体来看价格的传导有利于修复产业链之间的价差，但也带来了下游的负反馈，原料价格高企而有特钢厂、冶炼厂暂停接单。
长期停滞的现货市场在价格企稳后有补库需求
内外价差回落后，进口窗口长期处于亏损状态，保税区甚至出现了转口贸易导致的库存下降，从产业链基本面来看，供需紧张的局面仍未扭转。价格高位，现货市场基本停滞，上下游企业均以消耗既有库存为主，随着价格企稳上下游产业情绪将逐渐修复，迎来刚需补库情绪，短期内对价格形成支撑。
高镍价传导和期镍价格向产业链修复压力，利多不锈钢相对偏强3 月份以来不锈钢主要跟随镍价波动，但跟涨相对乏力，主要因为原材料 NPI 跟涨镍价节奏同样较缓，不锈钢和镍价的价差变化大部分反映了 NPI 和电镍价差变化，多不锈钢空镍在一定程度上相当于做空电镍和产业链价差。另外，铬铁价格同样偏强，原材料成本支撑不锈钢价格。
基本面上，二季度德龙二期及众拓项目有望陆续达产，国内新增产能投放下产量将上行。但印尼因转产高冰镍而不锈钢产量有所下降，在海外需求旺盛的情况下，回流国内的不锈钢数量或许相较 1-2 月出现明显下降。需求端，2022 年房地产竣工和炼化行业周期继续，国内需求仍有一定的支撑。
综上，二季度多空矛盾显著，但整体镍价走势预计震荡下行，操作上波段操作为主，4 月份注意补库情绪和库存变化带来的波动，下方关注 25000-27000 美元/吨支撑，上方关注 40000 美元/吨压力，后市关注区域冲突变化以及镍铁、高冰镍新增产能的释放；不锈钢方面 4 月份来自于成本和供需矛盾的支撑较强，整体走势预计前强后弱。
