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繁要点：4月行情预判：在乌俄局势急剧恶化的情况下，3月镍价上演了比1月更具有历史性和戏剧化的走势，LME暂停交易数日，在国内严格的交易限制下，沪镍三个交易日涨幅也超过40%。3月下旬华东疫情严重，物流受阻，导致国内货源供给紧缺，镍价仍高位震荡。黑天鹅叠加灰犀牛的情况下，我们预计4月，宏观类影响尚不会减弱，因此低库存情况不会很快消除， 4月份重点关注供给的恢复情况。乐观预计，随着疫情逐步控制，物流和生产逐步恢复，终端需求也将逐步释放。不过我们预计4月仍会存在低库存下供需偏紧格局，不排除镍价仍有重心逐步抬升的可能，但受制于下游对高生产成本的博弈情绪，沪镍或高点或在28万附近。运行区间（210000-280000）策略：单边策略择机短多，卖出套保策略少量头寸持有。
正文：
01
基本面分析-上游
上游：运价上涨，货源少，价格易涨难跌截止1月25日，镍矿市场CIF成交价格NI:1.5%为80-83美元/湿吨，和上月价格相差不大。整体看，在镍价1月突然暴涨的情况下，镍矿呈现挺价，但涨幅有限。海关数据统计，2022年2月份，中国镍矿进口量为124.32万吨，环比减少31.15万吨，降幅20.03%；同比减少23.36万吨，降幅15.82%。其中，自菲律宾进口镍矿量为96.07万吨，环比减少18.16万吨，降幅15.9%；同比减少32.94万吨，降幅25.53%。自新喀进口镍矿量为14.13万吨，环比增加0.31万吨，增幅2.25%；同比增加8.09万吨，增幅133.92%。2022年1-2月份，中国镍矿进口总量为279.8万吨，同比减少11.32万吨，降幅3.89%。其中，自菲律宾进口镍矿总量为210.31万吨，同比减少26.11万吨，降幅11.04%；自印尼进口镍矿总量4.795万吨，同比减少11.93万吨，降幅71.34%。自新喀进口镍矿量为27.94万吨，同比增加5.93万吨，增幅26.93%。镍矿港口库存3月消耗大而补充少，相较上月大幅下降。库存方面，WIND数据显示，截止3月底，国内13港口镍矿库存534.092万吨。菲律宾前期雨季对镍矿供给产生影响，另外海运价格暴涨，也让镍矿价格也易涨难跌。截止31日，CIF的NI:1.8%价格在134美元/湿吨，招标价格呈现上涨，加之目前运费上涨，镍矿贸易商报价也逐步上行。镍铁厂目前低库存情况下，仍对镍矿有较大需求，但高价需要让镍铁厂高成本压力大增。
图1：2月菲律宾镍矿累计进口量同比下降25.53%，镍矿进口量整体同比下降15.82%
数据来源：Wind，中期研究院图2：镍矿港口库存快速下降
数据来源：Wind，SMM，中期研究院
图3：红土镍矿CIF价格（美元/湿吨）
数据来源：Wind，SMM，中期研究院
02
基本面分析-中游
中游：镍铁、硫酸镍及电解镍镍铁产量分析：SMM数据显示，2022年3月全国镍生铁产量明显上升，环比增加21.24%至3.95万镍吨；4月镍铁预估产量或环比上升，主要由于下游300系新增产能释放，带来的镍铁的需求增加。
镍铁进口分析：印尼镍铁回流环比继续下降。2022年2月中国镍铁进口量32.45万吨，环比下降17.2%；同比增14.33%。其中，自印尼进口镍铁量28.45万吨，环比降15.74%；同比增加21.66%。2022年1-2月中国镍铁进口总量71.64万吨，同比增加12.23%。其中，自印尼进口镍铁量62.21万吨，同比增加18.89%。3月高镍铁价格整体呈现快速拉升，月内高镍铁价格多在都在1660元/镍点（到厂含税）价格以上。受到镍矿价格不断上涨，国内RKEF工艺镍铁厂即期成本增加，最高成本在145.8元/镍附近，最低利润率9.92%。小结：3月份镍铁的产量是明显上升的，但2月镍铁进口量仍旧环比下降。从电解镍和镍铁折算比值可以看到，镍铁上涨的幅度还是明显小于电解镍的。不过这并不能说明镍铁的供给更充裕，因为从MYSTEEL的调研数据看，国内钢厂的镍铁原料库存不高，补库的需求比较大。印尼方面，从2月的镍铁进口量仍在持续稳定的下降中。这已经是连续数月的环比下降了。随着不锈钢厂在印尼扩建，本地对镍铁的消耗量大，可以看到中长期国内不锈钢生产成本会越来越受制于镍铁供给少，生产成本高，利润压缩会比较严重。不过在此过程中，国内钢厂仍会对高镍铁价格进行博弈。4月份随着300系继续增产，对镍铁需求增加，或对高镍铁价格的接受度增高，不排除镍铁价格重心继续上移。
硫酸镍的供需：SMM数据显示，2022年3月全国硫酸镍产量118689万吨，同比增加46.4%；金属量为26112金属吨，同比增46.5%。由于俄乌局势等原因，镍价大幅上涨后导致进口窗口关闭，国内纯镍库存下降，镍豆作为硫酸镍的重要原料库存不足，市场供给紧张，镍豆升水最高达20000以上，硫酸镍生产亏损严重。截止3月25日，MYSTEEL计算的镍豆生产硫酸镍及其成本搞到62776.5元/吨，相较于当日硫酸镍价格51100元/吨，亏损成本仍然不低。镍期货价格严重影响了硫酸镍的现货市场贸易及报价，一度造成硫酸镍生产停产等。不过目前三元前驱体企业4月亦有减产计划，因此或对硫酸镍供需矛盾有一定缓解。但总体看，镍豆供给不足，镍价报价远高于成本等，将是4月市场重点解决的矛盾。4月关注进口窗口恢复后，镍豆供给，和硫酸镍生产亏损之间的博弈。
精炼镍供需：3月，SMM公布的全国电解镍产量为1.272万吨，同比下降2.46%，开工率在57.9%，处于较低的开工率阶段。国内电解镍的供给相对有限，目前主要进口窗口关闭，对精炼镍的供给产生较大影响。
图4：高镍铁价格强势反弹，创历史新高
资料来源：SMM，中期研究院
图5：镍铁月度产量3月环比大幅增加
资料来源：SMM，中期研究院
图6：电解镍-镍铁差价被快速拉大，创新高
资料来源：SMM，中期研究院
图7：镍铁即期利润率开始下跌，不过最低利润率仍有9.92%
资料来源：SMM，中期研究院
图8：长江有色（市场均价）：电解镍
资料来源：wind资讯，中期研究院
图9：沪镍基差由于期货价格脱离现货价格，异常值过多
资料来源：wind资讯，中期研究院
图10：金川镍溢价回落
资料来源：SMM，wind资讯，中期研究院
图11：镍豆现货贴水创下20000升水高点
资料来源：SMM，wind资讯，中期研究院
图12：硫酸镍产量环比上升
资料来源：SMM，wind资讯，中期研究院
图13：长江有色市场平均价：硫酸镍价格高位
资料来源：wind资讯，中期研究院
图14：硫酸镍-电解镍价差异常
资料来源：wind资讯，中期研究院
03
基本面分析-下游
下游：疫情压制终端需求
不锈钢产量：SMM调研,3月份全国32家不锈钢产量297万吨，较2月份产量环比增幅27.47%，同比下降1.66%。其中300系156万吨，环比增20.93%，同比增14.71%。3月不少不锈钢厂由于华东疫情管控而物流受阻。成本利润方面，随着高镍铁价格环比不断上涨，MYSTEEL的数据显示4月1日，废不锈钢冷轧成本19364元/吨，外购高镍铁冷轧成本20516元/吨，一体化工艺成本19506元/吨。四种生产工艺即期利润都下降较多，但仍有5%以上利润空间。不锈钢库存情况：MYSTEEL数据显示，截止3月31日，全国冷轧300系社会库存35.63万吨，相较于2月底有所下降，但相较前几周出现明显累库。其中佛山冷轧300系库存量为8.7673万吨，周度环比上升16.8%，无锡市场300系冷轧库存36.5万吨，亦较上月下降。出现较上月库存下降的主因是3月上半月终端需求较好，走货顺畅的情况下，出现明显降库。但3月下旬随着疫情管控，周环比上升明显。
图15：304冷轧德龙报价
资料来源：MYSTEEL，SMM,中期研究院
图16：300系不锈钢库存继续累库
资料
来源：MYSTEEL，SMM,中期研究院
图17：304冷轧各工艺成本对比
资料来源：MYSTEEL，中期研究院
图18：304冷轧各工艺利润率对比
资料来源：MYSTEEL，中期研究院
04
库存低位徘徊
库存方面，LME库存继续下跌趋势，截止3月30日库存65154吨。上期所库存7415吨，相较1月最低点2975，已经大幅回升了1.5倍。受到伦镍市场的大幅波动，沪伦比一直位于低位，尽管摆脱了前期4-5的极低值，目前的沪伦比仍然在7左右，导致进口窗口紧闭的情况下，纯镍供给不宽松，特别是镍豆的升水幅度较大。
图19：伦镍库存高位回落
资料来源：WIND，中期研究院
图20：上期所镍库存
资料来源：WIND，中期研究院
图21：沪伦比在低位，进口窗口关闭
资料来源：WIND，中期研究院
05
关注疫情及宏观经济形势
关注疫情变化对全球经济体复苏的影响、全球通胀的情况以及美国经济复苏。
06
市场交易策略
4月行情预判：在乌俄局势急剧恶化的情况下，3月镍价上演了比1月更具有历史性和戏剧化的走势，LME暂停交易数日，在国内严格的交易限制下，沪镍三个交易日涨幅也超过40%。3月下旬华东疫情严重，物流受阻，导致国内货源供给紧缺，镍价仍高位震荡。黑天鹅叠加灰犀牛的情况下，我们预计4月，宏观类影响尚不会减弱，因此低库存情况不会很快消除，4月份重点关注供给的恢复情况。乐观预计，随着疫情逐步控制，物流和生产逐步恢复，终端需求也将逐步释放。不过我们预计4月仍会存在低库存下供需偏紧格局，不排除镍价仍有重心逐步抬升的可能，但受制于下游对高生产成本的博弈情绪，沪镍或高点或在28万附近。运行区间（210000-280000）策略：单边策略择机短多，卖出套保策略少量头寸持有。
