简
繁后市展望及策略建议
1. 锌精矿供给走向宽松。二季度主要海外矿企的锌矿产量环比2021 年一季度上升 4.3%，国内中小型矿山开工率小幅提升，叠加Red Dog 锌矿三季度的销量预期环比大增 15.1 万吨，三季度锌矿的供给走向宽松。这是我们认为供应端利空锌价的主要逻辑之一。
2. 锌精矿加工费 TC 小幅回升，冶炼厂开工动力较强。国产锌矿加工费为 4,150 元/吨，进口锌矿加工费为 90 美元/干吨，冶炼利润水平改善，冶炼厂开工动力较强。目前的锌矿加工费水平距离国际冶炼长单的价格水平仍有差距，预计锌矿加工费将继续回升，精炼锌供应压力加大。
3. 国内下游消费小幅转弱。2020 年 7月，锌的各下游消费领域，除氧化锌的 PMI 高于临界值外，其余各消费领域的 PMI 均低于临界值。下游各消费领域中，氧化锌企业的开工率处于历史相对高位，镀锌结构件、压铸锌合金和黄铜企业的开工率则明显下降。锌板卷企业的产能利用率共计下降了 3.32 个百分点，镀锌板卷的厂内库存和社会库存均为相对高位，下游开工率整体上季节性转弱。
4. 精炼锌库存底部震荡。今年精炼锌的旺季去库时间段相对较长，春节后国内精炼锌社会库存加速去化，去库幅度较大。截至目前，精炼锌社会库存处于底部震荡阶段，与历史同期的相对低位。
综上我们认为，主产区夏季限电限产导致精炼锌短期内供给偏紧，支撑锌价回弹以及精炼锌库存底部震荡。随着三季度锌精矿供给持续走向宽松，用电高峰期过后，供需格局将明显转弱，我们认为锌价中长期大概率下行。仅供参考。
