简
繁锌：
锌市场变动：本周伦锌较上周收涨6.06 %至2800 美元/吨，沪锌主力较上周收涨6.09 %至21240 元/吨。截至11月19日，LME锌(0-3)由-10.30美元/吨至-5.45美元/吨。
锌矿市场：国内锌精矿加工费整体继续下滑，，国内锌精矿加工费成交价部分地区已经跌至4200 元/金属吨，进口矿加工费保持在90~100美金/干吨的成交，且近期贸易商进口矿出货意愿转好。根据Mysteel，截至11月20日，锌矿港口库存16.40万吨，较上周增加2.10万吨。
锌锭库存变动：根据SMM，11月20日，国内锌锭库存15.12万吨，较周一增加0.90 万吨。交易所库存，上期所锌库存 6.07 万吨，较上周增加0.24 万吨，LME锌库存较上周增加0.16 万吨至22.27 万吨。
下游消费： 据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，48条产线停产检修，整体开工率为81.95%；产能利用率为71.64%，较上周上升0.38%；周产量为86.18万吨，较上周增加0.46万吨；钢厂库存量为58.27万吨，较上周下降0.76万吨。据本周Mysteel调研数据显示，在47家彩涂生产企业中，11条产线停产检修，整体开工率为90.09%；产能利用率为74.51%，较上周下降0.54%；周产量为20.61吨，较上周下降0.15万吨；钢厂库存量为14.83万吨，较上周下降0.5万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌110.72万吨周环比减4.51万吨；彩涂21.24万吨周环比减0.94万吨。涂镀总库存131.96万吨周环比减5.45万吨。
行业消息：本周各地区锌冶炼厂生产稳定，陕西主要厂家步入提产后的稳生产阶段，湖南地区产量稳步提升，河南、内蒙古、青川等地区11月常规开工，新疆紫金10万吨项目目前已经试产成功，处理锌精矿2000吨，不过新疆疫情冲击，进一步提产速度受阻。
中线供需逻辑(3个月)：冶炼厂开工率逐渐恢复，而随着下半年国家逆周期调控力度保持坚挺，需求端仍有所期待，预计2020年锌锭累库幅度仍相对有限，对锌价构成支撑。
综合观点：冬季北方矿山陆续减量，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，同时上周南非Gamsberg 矿意外停产，加剧了原料端供给紧张格局，冶炼利润继续被压缩，最近听闻有部分炼厂有减产计划，短期供应端冶炼厂产出维持偏高水平。镀锌产能利用率仍在提升，环保对下游镀锌厂的影响逐渐消除，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。
策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。
风险点：锌精矿加工费止跌。
铝：
铝市场变动：本周伦铝收涨2.82 %至1989 美元/吨，沪铝主力较上周收涨2.77 %至15960 元/吨。截至11月19日，LME铝现货(0-3)由-16.50美元/吨至-12.15美元/吨。
成本方面：本周中国国产氧化铝价格维持稳定，整体价格重心2300-2350元/吨区间内。根据百川，近期山西、河南两地政府相继发布“采暖季”重污染天气预警响应的紧急通知及地方政府限产、减产的具体政策，晋豫两地“采暖季”限产、减产政策对于氧化铝企业方面确有一定影响，但从目前情况来看影响较为有限。中线看由于成本端供给增加预期，预计成本端价格仍有小幅下跌空间。但由于氧化铝企业生产弹性较高，预计整体电解铝平均成本压缩空间相对有限。
库存变动：根据我的有色，截至11月19日，铝锭社会库存较周一增加0.5万吨至62.2万吨。交易所库存，截至11月20日，上期所铝库存较上周减少0.05 万吨至23.21 万吨，LME铝库存较上周减少1.51 万吨至139.95 万吨。
行业消息：（1）因进口废铝放开确定，使得再生铝行业此前最大利多点发送反转，ADC12价格失去上涨动能，在尚未能确定进口废铝何时能大量进入国内之前，国内再生铝价格企稳为主。（2）根据《河南省重污染天气应急预案》有关要求，河南10市启动重污染天气红色预警及Ⅰ级响应，需对中央、地方政府的政策给予一定的关注，但其对氧化铝厂的实际影响可能弱于对焦化企业的影响。（3）从山西省生态环境厅获悉，因为10月份环境空气质量排名靠后且反弹明显，山西长治、晋城、运城、朔州4个市和洪洞县、平遥县、寿阳县等11个县（市、区）政府相关负责人9日被山西省大气污染防治工作领导组办公室约谈。
中线供需逻辑 (3个月)：由于当前按照铝冶炼厂平均现金成本计算全国铝厂已全面盈利，冶炼厂加速新投复产，四季度供应端对铝价上行存有压力。
综合观点：国内铝锭市场维持低库存稳消费格局，目前下游企业开工以及订单仍然较前期持平，表明消费尚且具有韧性，上周现货升水持续走高，周内国内铝价大幅拉涨。国内供应端最大变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，四季度供应端施压力度大于前期，但消费端表现强势，短期电解铝库存仍难以出现累积，整体看铝价预计维持高位震荡格局。
策略：单边：谨慎看涨。套利：维持正套。
风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。
