简
繁锌：
锌市场变动：本周伦锌较上周收涨0.30 %至2809 美元/吨，沪锌主力较上周收跌0.89 %至21050 元/吨。截至11月26日，LME锌(0-3)由-14.50美元/吨至-17.50美元/吨。
锌矿市场：国内锌精矿加工费整体继续下滑，国内锌精矿加工费成交价部分地区已经跌至4200 元/金属吨，进口矿加工费保持在90~100美金/干吨的成交，且近期贸易商进口矿出货意愿转好。根据Mysteel，截至11月27日，锌矿港口库存0.00万吨，较上周增加16.40万吨。
锌锭库存变动：根据SMM，11月27日，国内锌锭库存14.79万吨，较上周减少0.44 万吨。交易所库存，上期所锌库存 5.62 万吨，较上周减少0.44 万吨，LME锌库存较上周减少0.14 万吨至22.13 万吨。
下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，47条产线停产检修，整体开工率为82.33%；产能利用率为72.12%，较上周上升0.47%；周产量为86.76万吨，较上周增加0.57万吨；钢厂库存量为58.34万吨，较上周增加0.07万吨。据本周Mysteel调研数据显示，在47家彩涂生产企业中，11条产线停产检修，整体开工率为90.09%；产能利用率为73.51%，较上周下降0.98%；周产量为20.34吨，较上周下降0.27万吨；钢厂库存量为14.63万吨，较上周下降0.2万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌109.11万吨周环比减1.63万吨；彩涂20.58万吨周环比减0.67万吨。
行业消息：本周各地区锌冶炼厂生产稳定，陕西主要厂家步入提产后的稳生产阶段，湖南地区产量稳步提升，河南、内蒙古、青川等地区11月常规开工，新疆紫金10万吨项目目前已经试产成功，处理锌精矿2000吨，不过新疆疫情冲击，进一步提产速度受阻。
中线供需逻辑(3个月)：冶炼厂开工率逐渐恢复，而随着下半年国家逆周期调控力度保持坚挺，需求端仍有所期待，预计2020年锌锭累库幅度仍相对有限，对锌价构成支撑。
综合观点：冬季北方矿山陆续减量，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，Gamsberg 暂时停产后导致其对外供应产生压缩，令当前及未来一段时间内的矿供需结构继续失衡，冶炼利润继续被压缩，部分冶炼厂计划检修侧面佐证供应紧俏性，提振市场情绪。需求方面，镀锌产能利用率仍在提升，环保对下游镀锌厂的影响逐渐消除，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。
策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。
风险点：锌精矿加工费止跌。
铝：
铝市场变动：本周伦铝收涨0.43 %至1998 美元/吨，沪铝主力较上周收涨0.81 %至16090 元/吨。截至11月26日，LME铝现货(0-3)由-15.50美元/吨至-17.25美元/吨。
成本方面：本周中国国产氧化铝价格整体呈现稳中有跌的状态。当前北方地区已进入采暖季，山西地区目前天气情况不太理想，对于氧化铝产能的具体影响仍需后续持续关注。短期来看市场现货接受意愿仍不强烈，价格调整的空间有限。中线看由于成本端供给增加预期，预计成本端价格仍有小幅下跌空间。但由于氧化铝企业生产弹性较高，预计整体电解铝平均成本压缩空间相对有限。
库存变动：根据我的有色，截至11月26日，铝锭社会库存较周一减少0.7万吨至61.1万吨。交易所库存，截至11月27日，上期所铝库存较上周减少1.17 万吨至22.04 万吨，LME铝库存较上周减少2.15 万吨至137.80 万吨。
行业消息：（1）因进口废铝放开确定，使得再生铝行业此前最大利多点发送反转，ADC12价格失去上涨动能，在尚未能确定进口废铝何时能大量进入国内之前，国内再生铝价格企稳为主。（2）根据《河南省重污染天气应急预案》有关要求，河南10市启动重污染天气红色预警及Ⅰ级响应，需对中央、地方政府的政策给予一定的关注，但其对氧化铝厂的实际影响可能弱于对焦化企业的影响。（3）从山西省生态环境厅获悉，因为10月份环境空气质量排名靠后且反弹明显，山西长治、晋城、运城、朔州4个市和洪洞县、平遥县、寿阳县等11个县（市、区）政府相关负责人9日被山西省大气污染防治工作领导组办公室约谈。
中线供需逻辑 (3个月)：由于当前按照铝冶炼厂平均现金成本计算全国铝厂已全面盈利，冶炼厂加速新投复产，然国家逆周期调控力度保持坚挺，需求端仍有所期待，预计2020年铝锭累库幅度仍相对有限，对铝价构成支撑。
综合观点：国内铝锭市场维持低库存稳消费格局，目前下游企业开工以及订单仍然较前期持平，表明消费尚且具有韧性，现货贸易市场大户行动频繁，大量收货，现货升水持续走高，周内国内铝价大幅拉涨。国内供应端最大变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，四季度供应端施压力度大于前期，但消费端表现强势，短期电解铝库存预计仍难以出现累积，整体看铝价预计维持高位震荡格局。
策略：单边：谨慎看涨。套利：维持正套。
风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。
