2021年1月25日中信期货铝周报：累库中断难持久，沪铝反弹须谨慎

　　主要逻辑：（1）供给方面：2020年底国内电解铝在产产能追至3930万吨。1月份国内产量预计达330万吨，同比增幅8%。进口方面，11月进口盈利窗口大幅打开，进口货物从12中下旬陆续到港，1月报关流入量明显上升，供应边际增长。

　　（2）需求方面：各加工板块的开工率均已出现开工率下滑，且随时间向春节推进愈发明显。

　　（3）库存方面：国内铝锭社会库存环比减少1.5万吨至66.9万吨，运输阻碍库存回升，但最终将集中兑现。

　　（4）整体来看：拜登上台后的经济政策预期与多点爆发的疫情起此彼伏主导市场情绪。基本面上，1月国内产出同比增长8%至330万吨，同时进口货物仍在1月流入，消费存在季节性走弱的压力，现货库存进入累库状态。值得注意的是，物流影响短期到货，中断累库进程，触发沪铝反弹，反弹目标15200。在途铝锭后期会集中兑现到库存上，拖累铝价重回调整，时间窗口看至春节后，调整目标位在14500-14800区域。中线角度看，远期新增投产落地低于预期，而2020年的消费高基数保障远期消费总量，极大的缓解远期供应压力，中期铝价转为震荡看待；节奏上，看好旺季的去库行情，推动价格回升。

　　操作建议：关注春节前后超跌做多和跨期正套和跨市反套的机会；风险因素：消费增速持续高位；疫苗效果超预期