简
繁锌：
锌市场回顾：伦锌较上周收涨1.80 %至2712 美元/吨。沪锌主力较上周收涨1.31 %至21680 元/吨。LME锌现货由上周五贴水2美元/吨转为升水20.5美元/吨。
锌矿市场：矿供应呈现宽松状态，锌精矿加工费进一步上行。本周国内锌精矿加工费主流成交于5600-6400元/吨，进口锌精矿加工费主流报价于220-240美元/干吨左右。根据我的有色，本周锌矿港口库存17.79万吨，较上周增加0.76万吨。
锌锭库存变动：据我的有色，截至2月22日全国锌锭总库存22.31 万吨，较周一增加1.68 万吨。交易所库存，上期所锌库存 10.56 万吨，较上周增加 1.92 万吨，LME锌库存减少1.24 万吨至8.11 万吨。
下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业（共计266条镀锌产线）中，共有60条产线停产检修，整体开工率为77.44%；产能利用率为58.73%，较上周回暖7.18%；周产量为70.65万吨，较上周增加8.64万吨；钢厂库存量为68.37万吨，较上周减少0.38万吨。本网监测国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌111.79周环比增1.38；彩涂17.95周环比增0.56。涂镀总库存129.74周环比增1.94。
中线供需逻辑(3个月)：随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。
综合观点：供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，部分冶炼厂已检修完毕正常开工，此外节后库存释放明显大于此前预期，因此市场开始提前炒作炼厂在高利润下的增产预期，预计短期外围情绪转暖对锌的提振力度相对其他有色较为有限。当前看锌锭冶炼产能释放或处于拐点位置，叠加下游即将回归，垒库与否仍需时间验证，建议空头底仓谨慎持有，但不追空。套利方面，当前锌冶炼利润极高，远期锌锭供给增加预期维持，预计后市内外锌锭将重回back结构，但当前正处于消费淡季，锌锭现货仅维持小幅升水，不利于逼仓，建议跨期正套暂时观望。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。
策略：中性。单边：观望。套利：观望。
风险点：宏观风险。
铝：
铝市场回顾：伦铝收涨3.18 %至1915 美元/吨，沪铝主力较上周收涨2.17 %至13675 元/吨。LME铝现货由贴水34美元/元收窄至贴水19.75美元/吨。
库存变动：根据我的有色，截至2月21日铝锭社会库存较周一增加2.5万吨至163.2万吨，交易所库存，上期所铝库存与上周持平于 73.67 万吨，LME铝库存较上周减少2.68 万吨至 123.98 万吨。
成本方面：氧化铝以及阳极碳素价格供给趋增且市场需求转弱，因此成本端价格趋于下行，另外电解铝价上周反弹幅度较大，国内电解铝平均完全成本继续下滑至14000元/吨附近，平均亏损收窄至600元/吨左右，由于成本端供给增加预期，预计成本端价格仍有下跌空间。但由于氧化铝企业生产弹性较高，预计电解铝平均成本压缩空间有限，因此短期预计电解铝成本或仍将维持在14000-15000之间。
中线供需逻辑及中线政策预期(3个月)：电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，且原料端供给仍在逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，上半年去库压力较大。但另一方面国内铝价成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能或不及预期，届时铝中远期库存压力有望缓解。
综合观点：海外铝市供给端压力的释放预期相对钝化，对价格影响或相对有限。国内电解铝供给压力仍大加之成本端的进一步塌陷，库存仍处于高位，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放，供需面看利空国内铝市。但短期宏观转暖，且铝行业处于亏损状态，资金方做多铝市热情高涨，且下周开始下游开工率预计将逐渐增加，建议单边暂时观望。套利方面，根据季节性规律预计近两周库存仍会继续增加，建议现货企业可考虑现货贴水扩大后参与期现正套。根据当前国内外价差结构，短期现货企业可考虑跨市反套（买SHFE铝1904抛LME铝3月）以赚取展期收益。中线看，考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年上半年铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。
策略：单边：观望。套利：现货商等待价差扩大后择机期现正套；跨市反套（买SHFE1904抛伦敦3月）。
风险点：宏观波动。
