不宜过分看空沪铝 深度下跌空间有限

　　图为铝锭与铝棒社会库存（万吨）

　　库存高企、消费不旺使得铝价节节败退，自去年11月以来已经连续下跌将近5个月，跌幅累计达20%，是基本金属里面跌幅最深的一个品种。目前铝锭现货价格已经跌破14000元/吨，鉴于铝厂利润处于低位，部分铝厂甚至已经亏损，铝价继续深度下跌的空间有限。

　　基本面变化是铝价走势的关键

　　供需格局的转化与库存的下降是铝价走出弱势格局的关键。

　　从供应端来看，2017年，我国电解铝产能在4350万吨左右，全国电解铝产量为3650万吨。今年政府将继续深入推进供给侧改革，电解铝产能还将削减。若铝厂开工率与去年相似的话，今年铝锭产量最多与去年持平，预估在3600万吨左右。从需求端来看，按近两年每年6%左右的需求增速来算，今年我国电解铝需求总量在3600万吨左右。因此，2018年电解铝供需处于紧平衡格局。

　　从库存来看，当前国内铝锭库存屡创新高，铝棒库存有所回落，但是铝锭与铝棒的合计库存仍处于历史高位。2018年1月和2月，由于全国范围内大雪天气以及春节长假因素，工地提早停工，铝材厂开工率大幅下降，铝锭库存上升速度加快。进入3月份，国内开工旺季来临，预计铝锭库存的增速将有所减缓。如果库存在铝锭消费旺季出现下降拐点，就从侧面印证了国内铝锭供应偏紧的局面。

　　现货贴水收窄是基本面好转的风向标

　　自去年11月份期铝价格开启下跌行情之后，现货铝锭较盘面贴水100元/吨以上，去年12月底贴水甚至超过300元/吨，春节前平均贴水在150—200元/吨。春节之后，现货铝锭贴水逐步收窄，3月12日，长江有色金属网现货铝锭报价较期货盘面贴水80元/吨，较春节之前的贴水200元/吨有明显的好转。这是下游需求显示出的积极信号。

　　铝厂亏损是铝价阶段性触底的信号

　　根据铝锭的生产原料成分占比，笔者测算出自2015年以来国内主要生产地铝厂的大致利润情况。以下图为例，2015年年底铝价触及历史低位时正是各地区铝厂利润处于低谷时，之后2016年铝价受益于国家供给侧改革，一路上涨。2016年年底铝价阶段性回调，铝厂利润随之下降。当山东铝厂利润为负、内蒙古铝厂利润接近零时，铝锭期货价格也下跌到阶段性底部，铝价在2017年重拾升势。2017年11月份之后铝价从高位跌落，山东与内蒙古铝厂利润再次触及低位。2017年12月底铝价反弹，各地铝厂利润随之有所好转。2018年伊始铝价重回跌势，各地铝厂利润又进入低位区，部分高成本铝厂已陷入亏损。据此推测铝价可能离阶段性底部不远。

　　图为各地铝厂利润情况

　　当前铝锭库存尚未出现下降拐点，铝价走势偏弱，不宜入场抄底做多，也不宜继续大举做空，建议以观望为主。一旦铝锭消费回暖，库存下降，铝锭现货较盘面出现升水，可以尝试做多铝锭。（前海期货 沈文霭）