简
繁公司2017年归母净利润同比增加接近五倍
公司3月19日发布2017年度报告：全年实现营业收入221.30亿元，同比增加42.23%；实现归母净利润6.57亿元，同比增加491.20%；基本每股收益0.25元，同比增加400.00%；加权平均净资产收益率6.86%，同比增加5.10个百分点。2017年第四季度实现营业收入57.27亿元，同比增加28.82%，环比减少9.05%；归母净利润2.33亿元，同比增加3.05亿元，环比减少15.55%。公司业绩符合我们预期，维持增持评级。
成本优势明显，2017Q4铝市场低迷公司仍表现不俗2017年长江有色原铝均价同比增长15.53%，助力公司业绩增长。公司2017年分别生产氧化铝、电解铝、铝加工材84.78、137.22、62.10万吨，分别同比增长3.39%、13.40%和12.91%。根据年报，公司氧化铝和阳极炭素部分自给，铝液综合交流电单耗比全国平均水平低400度，生产成本处于行业偏低水平。2017年第四季度公司实现归母净利润2.33亿元，在铝价低迷、全行业大部分企业亏损情况下，公司盈利能力仍保持良好。
多项目齐头并进，产能弹性尽显
2017年公司扩大氧化铝、电解铝、铝加工材、阳极炭素生产规模，完善水电铝加工一体化产业链。根据年报，公司文山铝业氧化铝二期项目已经投产，未来还将推进中老铝业100万吨氧化铝项目；昭通、鹤庆、文山三个水电铝项目正稳步推进；浩鑫铝箔高精超薄铝箔项目和源鑫炭素二期炭素项目都已开始试生产。公司目前有140万吨氧化铝、160万吨电解铝、60万吨阳极炭素产能；上述项目完成后，公司远景将具备240万吨氧化铝、300万吨电解铝和80万吨阳极炭素产能，在当前全国电解铝合规指标紧俏的背景下，公司较大的产能弹性在全国铝企中比较少见。
长期坚定看好铝行业基本面改善，公司将受益
目前电解铝库存高企、上半年新增产能压力较大，铝板块市场情绪已至低点，但我们认为电解铝长期供给收缩的逻辑没有改变。一方面发改委表示去产能还将继续进行；第二工信部明确要求2011-17年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标今年年底之前完成置换，逾期将不得置换，我们预计该情况下全行业产能天花板大概率在2019年出现；第三山东、河南等地区未来自备电厂成本可能增加，也有助于市场化压减产能和形成成本支撑。我们判断未来电解铝合理价格中枢有望站上15000元/吨，利好公司。
量价齐升可期，给予公司“增持”评级
假设2018-2020年原铝均价将分别达到1.49、1.53、1.55万元/吨，公司铝产品产销量分别达到180、210、250万吨，则预计公司2018-20年EPS分别为0.60、0.98、1.47元，18-19年的预测EPS相较上次报告分别上调0.01、0.01元。参照铝行业可比公司2018年平均16.81倍的市盈率，给予公司15-18倍PE，对应目标价9.00-10.80元，给予增持评级。
