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繁云南铝产业链调研主要结论：
电力：云南整体电力供应压力小于去年。主要有几点原因，第一发电端有一定增量，主要来自于火电、风光发电，其中光伏发电量大增；第二是外输电量明显下滑，主要是外送广东电量下降较多。
供给：云南地区电解铝企业去年四季度累计减产116万吨，政府根据各企业度电产值、铝水就地转化率、综合电耗安排电力供应以及相应的减产规模。云南电力供应出现改善后，企业目前有一定复产意愿，但总体不算很强，主要原因是当前电力负荷仍有不确定性，贸然复产后续如果面临停产压力维护成本太高。不过利用部分光伏发电补充，以及政府给予的少量电力负荷，云南地区已经有部分电解铝企业在进行重启电解槽，但数量比较有限，也有部分铝厂开始进行电解槽维修，为后续启槽做准备。我们预计云南地区电解铝复产节奏为3月少量电解槽启动，4月开始规模性复产，5月预计可以达到满产。
需求：根据调研反馈，目前国内铝材下游需求呈现较为明显的分化，其中表现最好的领域是光伏领域、其次为新能源汽车领域，电缆领域表现也比较不错，地产需求表现相对比较疲软。外需方面，出口方面表现良好。新能源领域总体表现超出我们的预期，带动工业型材以及板带材开工较往年有所提升。不过地产需求普遍表现不佳，民用棒的加工费目前勉强覆盖生产成本。
投资建议：
短期多空因素共存，不过3月中下旬出现国内铝锭库存拐点以及4月份去库是大概率的，低库存会对铝价形成较强支撑，单边方向我们预计会偏强运行，可以考虑逢低买入，但较高的铝棒库存、地产需求偏弱以及进口货的冲击会令向上空间比较有限。
风险提示：
地产需求严重不及预期。
孙伟东——东证衍生品研究院有色首席分析师
从业资格号：
F3035243
投资咨询号：
Z0014605
