简
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上周我们认为铜价易涨难跌，沪铜主力实际收涨0.96%。
库存方面，三大交易所库存周环比累计下滑2.51万吨，保税区库存下滑0.70万吨。
现货方面，周初市场在月底票据需求的推动下，加之盘面价格相对处于低位，47000下方市场需求有好转，持货商挺价意愿尤为强烈，因此周初报价一度推高至升水90-升水120元/吨。随着铜价攀升，高价抑制下游需求，且月末补票需求日渐减少，本月市场票据未见紧张局面，需求回落导致持货商挺价难有可持续性，但由于进口比价未见好转，国内库存持续大幅下降，因此持货商因流通货源有限为由，现货升水下调有限，升水居高难下，周末低价居于升水70-升水100元/吨。
后市展望
全球显性库存周环比大幅下滑3.21万吨，目前绝对库存仅有58.72万吨，可用天数不足9天。供应端，澳洲Metals X 公司决定在近期关停旗下Nifty铜矿（成本高企，2019年前三季度平均现金成本高到8548美元/吨，2018年产1.87万金属吨铜精矿），Glencore旗下Mutanda铜钴矿（2018年产铜19.9万吨）因缺乏硫酸提前1个月暂停运营，铜矿干扰短期有所上升，2020年铜精矿长单加工费大幅下滑至62美元/吨（2019年为80.8美元/吨），国内冶炼厂经营压力较大，产业链上铜矿山、冶炼厂成本对铜价有较强支撑。需求端，海内外制造业景气度有所回升，其中周六公布的国内11月官方制造业PMI超预期回升至荣枯线上方50.2，铜消费端悲观预期有所缓解。综上，我们认为铜基本面短期边际好转，供应端铜矿山、冶炼厂成本对铜价有较强支撑，叠加目前库存处于绝对低位，维持看涨铜价的判断。
策略建议
建议投资者继续持有铜多单。
风险提示
中美贸易摩擦再起波澜；国际宏观层面风险加大，打压金属金融投机属性；中国宏观经济超预期下滑。
