简
繁中长期矛盾：内外部经济压力下，经济结构调整与改革目标的博弈。
短期矛盾：疫情对供需的实际影响以及政策刺激力度。
我们的观点：秘鲁石油和能源委员会（SNMPE）通过了第一批 5 家矿企 11 个单位的卫生应急计划，大型矿山率先复工提高运营比率，秘鲁将在第一阶段内恢复80%的产能，有利于缓解供应端的压力。本周的TC加工费也在53美元/吨的低位，没有进一步下跌，未来供应端的逐步释放或有利于TC的止跌回升。而消费端海外市场仍弱，LME大幅交仓，本周增加了3.5万吨，且贴水扩大至30美元/吨，显示海外市场的消费不足，海外复工的效率比国内明显偏低，短期之内或将延续。而由于比价的抬升，刺激精铜进口，保税区库存流入国内，本周保税区的库存下降了3万吨，不利于国内持续去库。虽然国内近期由于终端消费的环比改善，线缆的开工率也回到了100%，一度带动了国内的快速去库。但在本周结束了库存的持续下跌，转而上升了0.47万吨，从调研的结果来看和各类终端的订单有环比的转弱相匹配，电铜的出库量也出现了顶部回落，去库的力度或将减弱。此前在长期过剩的背景下，铜价依然得到了下游需求改善的支撑。但国网招标的高峰期在6月份前结束，而其他回补性消费的持续性也存疑。下游的调研也显示订单也有环比的走弱。此外，精废的价差已经回复到了1000元/吨，马来西亚复产还在推进，废铜的供应或有边际的改善，精铜替代消费也将转弱，铜市场或将重新回归到长期过剩的逻辑。加上中美之间摩擦风险加大，在此前国内需求回升的背景下，这一因素并没有反映在市场定价之中。当前继续支撑铜价的因素正在减弱，铜价的持续反弹接近尾声。
投资策略：维持偏空看待。
风险提示：政策刺激超预期，需求下滑不及预期。
