简
繁后市展望
供应端，铜矿加工费 TC 周度小幅上升 0.12 美元，至 49.72美元/吨。虽然近期南美部分大矿山（Chuquicamata 等）生产、运输问题有所缓解，但秘鲁、智利两个主要铜矿生产国疫情仍较为严重，后期铜矿生产不确定性较大，预计加工费 TC 难有实质性回升。
50 美元/吨以下加工费对国内部分冶炼厂来说已经亏损至现金成本，但由于国内大部分冶炼产能属于国有企业性质，利润对生产的影响相对钝化，减产发酵的时间周期拉长。根据我们对加工费的分析，随着炼厂亏损周期的延长，国内精铜产量受影响的预期越来越强。
需求端，7 月制造业 PMI 超预期恢复至 51.1，周五公布的宏观经济数据显示国内经济仍处于稳步复苏进程中，铜消费稳中向好。从铜下游开工来看，电线电缆企业开工率自 4 月份以来连续4 个月超过 100%。
欧美国家制造业底部复苏，欧元区 7 月份制造业 PMI 超预期回升至 51.8，美国 7 月 ISM 制造业 PMI 恢复至 54.2，对国内铜消费的拉动作用将逐步显现。
库存方面，国内社会库存周环比上升 0.48 万吨，至 28.92 万吨。部分下游行业进入季节性淡季，国内铜社会库存出现连续 7周累库。
情绪层面，近期市场受中美关系等外围不确定性因素影响，偏悲观，打压基本金属金融属性，铜价波动性加大。
综上，我们认为近期铜价受中美关系等不确定性因素影响，出现回调，但从供需层面来看，供应端由铜矿相对紧缺引发的加工费下滑大概率在三季度延续，随着炼厂亏损周期的延长，国内精铜产量受影响的预期越来越强，叠加海外实体经济底部复苏，国内经济稳中向好，铜基本面存在边际改善，铜价调整后有望再度走强。
