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国内经济形势持续稳定向好，市场对美国新一轮纾困刺激措施仍有预期，但宏观面不确定性仍然存在，短期市场风险情绪有所降温。基本面来看，矿端供应偏紧叠加冶炼端检修，供应预计环比减少，消费预计环比减弱，库存仍在下降，但降幅收窄。预计铜价短期高位盘整。
本周铜价主要受宏观因素影响，呈现冲高后高位震荡的运行态势。数据来看，本周沪铜主力CU2101合约周五收报57450元/吨，涨1330元/吨，涨幅2.37%。本周国际铜主力BC2103合约周五收报51250元/吨，涨1260元/吨，涨幅2.52%。
一、宏观经济因素分析
本周初，市场受国内超预期的制造业数据以及对美国刺激措施预期等乐观因素提振，铜价大幅冲高。随后，市场风险情绪降温，价格小幅回调，尾盘受美国纾困刺激措施谈判重启等因素提振，价格小幅上扬。
（一）国内制造业指数超预期
11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.1%，比上月上升0.7个百分点，连续9个月位于临界点以上，超过预期的51.5%，表明制造业恢复性增长有所加快。从分类指数看，生产指数为54.7%，比上月上升0.8个百分点，表明制造业生产量增长有所加快。新订单指数为53.9%，比上月上升1.1个百分点，表明制造业市场需求加快复苏。原材料库存指数为48.6%，比上月回升0.6个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为49.5%，比上月回升0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅改善。供应商配送时间指数为50.1%，虽比上月回落0.5个百分点，但仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月略有加快。
此外，11月中国制造业运行出现十年来最强劲改善。12月1日公布的11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得54.9，高于10月1.3个百分点，为2010年12月以来最高值。
整体来看，11月制造业指数超预期，且生产需求均加快复苏，并且生产和需求的差距在缩小，企业景气度小幅改善，表明我国经济持续稳定复苏，利多铜价。
数据来源：Wind，英大期货
（二）美国制造业活动放缓
受全国各地新冠肺炎感染病例再度反弹影响，美国11月制造业活动放缓，新订单从近17年来的高位回落。随着订单减少，制造业就业指数也在10月份出现自2019年7月以来的首次收缩。美国供应管理协会(ISM)周二发布数据显示，美国11月ISM制造业PMI为57.5，市场预估为58，前值为59.3。数据亦显示，美国11月ISM制造业就业指数为48.4，前值为53.2。美国11月ISM制造业物价支付指数为65.4，前值为65.5。美国11月ISM制造业新订单指数为65.1，前值为67.9。就业指数低于50，大幅弱于前值，新订单指数也较前值有所放缓。当地时间11月30日（周一），美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）表示，尽管近期有关新冠疫苗的消息“非常积极”，但“仍存在重大挑战和不确定因素”，再加之美国新冠肺炎病例的激增，美国经济的前景仍然尤其不确定。短期宏观多头热情有所降温，铜价上行动能减弱。
数据来源：Wind，英大期货
此外，辉瑞12月3日表示，由于供应链问题，将今年新冠疫苗产量目标砍掉一半，但仍预计明年将推出超过10亿剂疫苗。据知情人士表示，问题已经解决，但现在已经没有时间实现今年的生产目标了。瑞辉疫苗减半消息打击市场多头信心，导致铜价震荡回落。而美国众议院议长南希·佩洛西（Nancy Pelosi）和参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔（Mitch McConnell）周四重启谈判。目前，国会正努力就达成一项新冠刺激协议谈判，并避免政府陷入停摆。刺激协议谈判重启，给市场带来一定乐观预期，提振市场风险情绪。
二、铜基本面分析
（一）供应端收紧支撑铜价
铜矿供应维持短缺。从加工费可以看出当前铜矿供应情况。若铜矿供应过剩，则加工费较高；若铜矿供应紧张，则加工费会降低。从加工费来看，截至11月27日，铜精矿粗炼费48.2美元/吨，较前一周持平，始终处于50下方。
数据来源：Wind，英大期货
冶炼端：据我的有色网调研显示，上周冶炼企业产出总体依然出现小幅回落态势，五家冶炼企业并未结束，产出依然受影响。近期冶炼企业原料长单谈判依然没有明确结果，估计双方心理价位相差较大。
（二）下游需求预计环比减弱
11月SMM铜下游行业PMI综合指数终值为50.74，环比增加0.57，同比下降0.09。细分来看，生产指数和新订单指数连续二个月上升，各下游加工企业的订单环比10月都有增加，均处于50扩张区间之上。此外，受海外需求量增加刺激，11月新出口订单指数为51.24，为连续第4个月上升。生产订单增加直接带动了采购量的增加，11月采购量指数为49.80，环比上升0.52。然11月铜价不断刷新年内新高，令购进价格指数大涨0.89，至51.53。12月份冬季天气变冷，尤其是北方地区，工程项目即将面临停工，线缆需求将会减少。据SMM调研，预计12月电线电缆企业开工率为94.68%，环比下滑2.15个百分点，同比上升3.64个百分点。临近年底，部分企业以及线缆的经销商开始回笼资金，订单量和补货量会受到一定的影响。
此外，根据中国汽车工业协会统计的重点企业旬报情况预估，11月汽车行业销量预估完成273.3万辆，环比增长6.2%，同比增长11.1%；细分车型来看，乘用车销量同比增长9.3%，商用车销量同比增长14.2%。1-11月，汽车行业累计销量预估完成2243万辆，同比下降3%。
（三）库存继续下降，但降幅收窄
保税区方面，据我的有色网数据显示，11月27日中国保税区库存44.05万吨，较本周一增长0.65万吨，较上周五减少0.85万吨。目前境外铜到港量依然较多，上周进口窗口打开，部分直接流入到国内市场，因此保税区库存出现回落。因国内升水坚挺，其余流入保税区仓库；目前市场境外铜出现较大量的非标电解铜。
本周上期所铜库存以及LME铜库存继续减少，但降幅较前期收窄。截至12月3日，上期所铜仓单29259吨，较上周减少1893吨；LME库存149352吨，较上周减少1450吨。 表1.保税区及主流消费地
数据来源：Wind，英大期货
三、铜现货市场
进口货源流入叠加铜价大幅上涨，高位叠加高升水，导致下游接货意愿不高，成交受抑，升水小幅下移。12月4日上海电解铜现货对当月合约报升水90~升水130元/吨，均价升水110元/吨，较上周下降45元/吨。
数据来源：Wind，英大期货
综上所述，国内经济形势持续稳定向好，市场对美国新一轮纾困刺激措施仍有预期，但宏观面不确定性仍然存在，短期市场风险情绪有所降温。基本面来看，矿端供应偏紧叠加冶炼端检修，供应预计环比减少，消费预计环比减弱，库存仍在下降，但降幅收窄。预计铜价短期高位盘整。
