简
繁行情回顾
1 月铜价冲高回落，元旦过后铜价在自身基本面改善、疫苗推进等因素影响下，一度冲高至 8238 美元/吨（2013 年 2 月以来高位），随后在疫情恶化，海外宏观货币预期转向干扰下逐步回落。截至 1月 29 日，LME 铜价收于 7813.5 美元/吨，月涨幅 0.77%。
后市展望及策略建议
1. 铜矿加工费 TC 不断创新低。南美等主要铜矿产地疫情再度反复，生产及运输等问题不断，铜矿干扰有所加大，主要矿企产量仍不乐观，已公布的 10 家矿企四季度产量仍为负增长。铜矿加工费TC 不断创新低，截至 1 月 29 日当周，铜矿加工费仅为 43.85 美元/吨。从全球主要大矿企产量预期看，铜矿相对短缺短期难改变，预计铜矿加工费 TC 大概率继续维持在 50 美元/吨以下。
2. 冶炼厂生产亏损减仍在。根据测算，在不足 50 美元/吨的加工费水平下，铜冶炼一直亏损，但由于国内大部分冶炼产能属于国有企业性质，利润对生产的影响钝化，随着炼厂亏损周期拉长，国内精铜减产预期增强。这是我们认为供应端对铜价有所支撑的主要逻辑。
3. 国内经济持续复苏。国内宏观经济继续复苏，国内铜下游终端电网、家电、汽车等数据看，国内铜消费整体稳定。从铜下游开工来看，由于出口维持高景气度以及国内疫情导致春节效应减弱，下游开工率明显强于往年。
4. 欧美国家经济恢复中。美国 12 月 ISM 制造业 PMI 超预期回升至 60.7，欧元区 1 月制造业 PMI 小幅下滑至 54.7。全球主要出口国家出口维持高景气度，其中中国 12 月出口增速 18.1%，韩国 12月出口增速 12.6%，海外经济整体在逐步恢复，拉动国内铜终端产品出口消费（中国铜终端产品有 20%以上出口海外）。
5. 全球铜库存季节性低位。库存方面，国内铜社会库存连续下滑 3 周，当前库存绝对量仅为 16.2 万吨。全球角度看，LME、COMEX及保税区库存同样处于下降通道中，全球铜库存处于近年来季节性低位。
综上，铜矿加工费持续创新低，冶炼亏损减产预期仍在，供应端对铜价支撑逻辑延续。铜消费随着海内外经济恢复，整体稳定。
我们认为铜基本面有望继续好转，叠加目前全球库存处于低位，铜价中长期上行趋势难改。仅供参考。
风险提示：
1. 全球疫情反复；2. 欧美实体经济恢复不及预期；3.宏观货币政策变化超预期。
