简
繁宏观面：从宏观层面来看，欧美国家相继公布3月制造业PMI数据，从数据本身来看，制造业PMI继续走强强化全球经济复苏预期，欧元区3月PMI初值超预期录得62.4，环比上升4.5个百分点，创下近几年高位，德国制造业PMI涨至历史新高，美国3月Markit制造业PMI环比继续上升，服务业PMI涨至新高，欧美发达国家制造业复苏脚步尚未放缓，欧洲制造业新高反应工业生产需求仍处于高景气度，美国在疫情基本控制的背景下，服务业复苏脚步加快，需求端逐渐开始发力。中国三月制造业PMI止跌回升，大型企业新订单和新出口订单回暖明显，但是财新PMI走势分化，中小企业制造业需求仍受到考验。三月美元指数一路走强，上破93关口，驱动主要来自于三个方面，一方面是美国经济回暖预期，各项经济指标表现较好，就业也得到改善；另一方面是欧洲相较于美国复苏速度放缓，欧洲疫情反复使得欧元区货币走弱，推高美元；最后一方面是市场情绪抬高了美元，由于国债收益率处于高位震荡，美联储虽然鸽派但上周四提及购债放缓的鹰派言论，市场避险情绪也推升美元。不过从对铜价的影响来看，我们认为在美元反弹的过程中，铜价表现了其抗跌的特性，因为美元走强真正能施压铜价的因素在上述的第三点，所以我们从相关性的角度仍不认为铜价会因美元的走强而大幅回落，且也不认为美元具有持续性反弹的基础，不过近期还是需要关注国际关系扰动对市场情绪的压制。
产业基本面：截止本周五（3月26日），SMM进口铜精矿指数（周）报31.9美元/吨，较上周五下跌0.9美元/吨，成交匮乏。上周经历短暂上抬后，本周再次下移，尚未扭转下行趋势。多数铜矿贸易商表示手上头寸依旧紧张，在矿山招标价格不断向下背景下，多报盘在20高位，冶炼厂表示虽当下硫酸价格上涨，弥补了一些铜精矿加工费上的压力，但30美元/吨以下的加工费还是难以接受。供给对于价格支撑仍在。在消费端，电源基建无论是投资还是风电光伏的装机继续保持较高增速，终端需求整体来看表现较好，但是向上传导的过程中并不顺畅，初端消费和现货层面暂未体现出像终端一样的表现。从库存方面来看，海外的持续交仓缓解了供需紧张的压力，不过需求并未恶化，注销占比仍在高位；中国社库初现拐点，交易所库存累库继续放缓，库存拐点的确立和贴水幅度的收窄或将保持同步，不过暂时由于整体库存仍在增加，对于价格略有压制。
策略：当前铜价的定价权重核心逐渐向基本面靠拢，在通胀预期稳固在高位的背景下，铜价暂时需要看见现货需求端的实质性改善才有向上的驱动，预计四月传统旺季的到来会逐渐清晰，铜价有望再次下探至底部支撑区间，使得现货企业加速备库后再度出发，预计四月铜价将逐渐向上，能否冲破震荡区间上沿，还要看市场情绪和宏观氛围，目前的区间上下边界关注65000-68000元/吨。
