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繁宏观层面：随着各国推进疫苗接种，全球疫情有所好转，主要经济体纷纷放松限制措施，经济数据持续向好，需求端对有色金属产生较强支撑。与此同时，变异病毒有所发酵，疫情反扑风险仍较高；流动性方面，欧美等主要经济体维持各项刺激政策，但随着经济复苏，市场对美联储缩减QE担忧持续提升，下半年流动性大概率边际收紧，对有色板块产生压制；此外，各国纷纷推出双碳时间表，对铜等绿色金属将产生较大利好，但其影响时间跨度较长，短期影响难以快速显现。
基本面层面：供给端，上半年疫情对铜矿供应仍有干扰，铜矿TC持续走低，而下半年铜矿存在增量，铜矿加工费有望回升。此外，硫酸价格持续走高，冶炼厂效益得以提升，国内铜冶炼产能保持高位，精铜产量稳步提升。而7月份开始，国储计划抛储铜等有色金属，或在一定程度上缓解上半年偏紧局面，但目前来看，抛储规模相对有限；需求端，随着国内刺激政策常规化，下游行业表现回归正常化，但在海外经济复苏拉动下，出口仍对下游行业起到较大的支撑作用。下半年，随着海外经济进一步复苏，而在国外供应链仍未明显恢复之前，预计国内下游消费有望继续保持稳步增长。
总体来看，各国经济持续复苏，对铜等有色金属仍存在较强支撑，但下半年铜矿供应存在一定增量，且随着各国逐步放开限制措施，供应短缺局面有望逐步得到缓解。而市场对美联储收紧流动性担忧持续提升，预计下半年铜价上冲动力减弱，需谨防价格进一步回落风险。建议产业客户做好套期保值工作。
关注点：全球新冠疫情发展，铜矿供应端干扰，全球宏观政策
今年上半年，随着各国推进疫苗接种，主要经济体疫情逐步得到控制，全球经济加快复苏，叠加欧美等国持续推出各项刺激政策，铜价进一步走高，其中伦铜价格创下历史新高的10747.5美元/吨，沪铜价格上探至78270元/吨，价格创下2006年以来新高。
一季度，铜价继续大幅冲高。2月份美国通过1.9万亿美元纾困法案，市场情绪受提振。此外，海外主要经济体持续推进疫苗接种，疫情得到初步控制，各国开始放开经济限制。叠加各国纷纷推出碳达峰时间表，市场预期新能源车、太阳能、风能等设备设施建设将进一步带动铜等基本金属消费。铜价在2月份大幅冲高；进入三月份，美债收益率快速上行，市场对美联储收紧流动性担忧提升，有色板块震荡偏弱运行。
二季度，铜价先扬后抑，伦铜价格创下历史新高。欧美经济持续复苏，美国通胀持续走高，而美联储官员多次淡化通胀影响，欧美主要经济体继续维持宽松政策不变，市场交易通胀预期；与此同时，双碳政策炒作持续发酵，铜铝等“绿色金属”纷纷大幅走高，伦铜价格涨破10700美元/吨，价格创下历史新高。而随着大宗商品价格持续走高，国内高层多次召开会议聚焦大宗商品涨价问题，并出台相应措施保供稳价，大宗商品出现明显回调。随后，美联储在6月份议息会议中显现“转鹰”信号，美联储官员内部分歧加大，市场对后续美联储收紧QE的担忧提升，铜价进一步下挫。
（一）各国推进疫苗接种，但疫情仍存在反扑风险
各国持续推进疫苗接种。国家卫健委6月25日通报，我国新冠疫苗接种超11亿剂次，“免疫长城”正在加速构建。海外方面，截至6月23日，美国约1.5亿人口全部接种疫苗，2700万人部分接种；印度则有5100万人完全接种，1.9亿人部分接种；接种比例方面，以色列已有60%人口完全接种，美国及英国完全接种比例分别达到45%和47%。
而随着各国推进疫苗接种，全球疫情持续好转，截至6月底，全球新增确诊人数在40万例左右，其中发达国家新增确诊在4万例以下，发展中国家新增确诊在33万例左右。整体来看，全球新增确诊人数较4-5月份高点出现明显下滑，但近期随着变异病毒持续发酵，全球疫情存在反弹风险。
6月18日，世界卫生组织（WHO）首席科学家表示，最早出现在印度的德尔塔（Delta）变异病毒株，已成为全球新冠大流行的主要病毒株。世卫首席科学家斯瓦米纳坦在记者会上说，全球形势持续变化，这是因为Delta变异病毒“传染力显著增强”。研究显示，Delta病毒的传染力比最早在英国发现的Alpha变异病毒高60%，而Alpha又比新冠原始病毒株更具传染力。世卫6月21日表示，Delta变异株已扩散到超过90个国家和地区，并持续突变。
（二）美联储6月份会议转鹰
北京时间6月17日凌晨，美联储公布最新利率决议。美联储宣布维持基准利率在0%-0.25%区间不变，维持每个月1200亿美元的购债规模不变，符合市场预期。但美联储点阵图显示，到2023年底将实现两次加息，预期的首次加息时间提前。美联储将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%，将超额准备金利率从0.1%调整至0.15%，二者均从6月17日开始生效。同时，此次会议中美联储将2021年实际GDP增速从3月的6.5%调升至7.0%；将2021年的核心PCE从3月的2.2%调升至3.0%，将2022年的从2.0%调升至2.1%。
议息会议决议公布后，美元指数及美债收益率纷纷上涨，美股及黄金跳水。随后美联储主席鲍威尔讲话安抚市场，鲍威尔未给出缩减QE的具体时间，力图淡化市场上可能存在的“加息恐慌”，称“加息尚在遥远的未来”、6月FOMC会议未曾讨论在特定年份加息是否适宜。
整体来看，此次美联储会议出现转鹰信号，虽然6月份美联储并给出缩减QE的具体时间，但随着美国经济持续好转，美联储缩减QE的预期持续提升，市场流动性存在收紧风险。
就业数据方面，6月季调后非农就业人口增85万，预期增70万，前值由增55.9万修正为增58.3万；失业率为5.9%，预期5.7%，前值5.8%；平均时薪环比上升0.3%，预期上升0.4%；6月劳动参与率持平前值61.60%，低于预期值0.1个百分点。6月份高于预期的就业增速表明，美国经济仍有增长势头，但失业率上升显示目前经济尚未完全恢复；通胀方面，美国5月核心PCE物价指数同比升3.4%，续创近30年新高，预期升3.4%，前值升3.1%。
经济数据方面，美国6月ISM制造业PMI录得60.6、预期60.9、前值61.2，连续13个月保持扩张；5月 ISM 非制造业 PMI录得64 ，创有记录以来新高，预期63，前值62.7；此外，美国5月零售销售月率下跌1.3%，时隔三个月再次录得负值，远不及预期的下跌0.7%，前值修正为0.9%。
（三）欧元区经济持续向好
随着新冠疫苗接种日益普及、经济稳步开放，以及刺激政策持续推进，欧元区经济进一步复苏。数据显示，欧元区6月综合PMI初值为59.2，高于市场预期的58.8和前值57.1，为2006年6月以来的最高水平；6月制造业PMI终值为63.4，超市场预期的63.1，高于初值63.1，为历史最高水平；6月服务业PMI初值为58，高于市场预期的57.8，为2014年9月新高。
随着欧元区疫苗接种加速，地区经济逐步摆脱疫情封锁措施的影响，目前欧元区疫情限制措施已降至去年9月以来最低水平，预计7月将进一步下降，至疫情开始以来的最低水平。欧元区经济产出连续三个月加速增长。服务业的强劲表现主要受疫情解封影响。随着疫情限制措施解除，酒店业及旅游业正在快速恢复。
与此同时，在上调欧元区今明两年经济增速和通胀预期的情况下，欧洲中央银行6月10日在结束货币政策例会后，仍决定维持当前的超宽松货币政策。分析人士认为，欧洲央行选择忽略通胀水平短期上行，是为避免货币刺激政策提前退出，扼杀经济复苏势头。
（四）中国经济稳步复苏，高层多次聚焦大宗涨价影响
2021年5月中国制造业PMI为51.0%，微低于上月0.1个百分点，继续位于临界点以上，制造业保持平稳扩张。
2021年5月，新增社融规模1.92 万亿元，前值1.85 万亿，同比去年同期少增1.27 万亿；新增人民币贷款1.50 万亿，前值1.47 万亿元；M2 同比8.3%，前值8.1%。可以看出，随着疫情刺激政策稳步退出，政策逐渐回归正常化、常态化。
此外，国内PPI与CPI剪刀差继续走扩。2021年5月CPI同比为1.3%，略低于预期的1.6%，PPI同比为9%，强于预期的8.3%和前值的6.8%。大宗商品价格持续走高，推升PPI进一步大涨，而猪肉价格拖累CPI，PPI与CPI剪刀差继续走扩。
而随着大宗商品价格持续走高，国内高层持续关注大宗商品涨价影响，并出台相关措施稳供保价。5月12日，李克强主持召开国务院常务会议，会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行；5月19日，李克强主持召开国务院常务会议，部署做好大宗商品保供稳价工作。会议强调，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导；5月26日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议指出，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为；国务院半个月内三次会议，均剑指大宗商品价格过快上涨。随后，国家物资储备调节中心6月22日发布关于2021年投放第一批国家储备铜、铝、锌的公告。根据国家粮食和物资储备局2021年第2号公告，决定近期开始投放2021年第一批铜、铝、锌国家储备，分别为2万吨、5万吨、3万吨，7月5日至6日公开竞价。
随着国内高层多次聚焦大宗商品涨价问题，并出台具体应对措施，大宗商品价格出现不同层度回调，预计后期政策将持续对大宗商品价格产生影响。
（五）全球货币流动性逐步收紧
自2021年4月份开始，全球主要经济体M2同比出现回落。通过比较M2与CRB（路透商品研究局指数）发现，M2一般较大宗商品价格早1季度左右见顶，而随着M2同比回落，对于金融属性较强的贵金属、有色金属等品种，其大幅上行动力已明显减弱。
（一）铜矿产量稳步提升，但供应仍相对偏紧
国际铜业研究小组 (ICSG) 在其2021年6月的铜公报中发布了一季度全球铜供需初步数据。数据显示，2021年一季度世界铜矿产量增长3.7%，其中精矿产量增长5.5%，溶剂萃取-电解沉积（SX-EW）下降约3.5%。随着封锁措施的放松以及该行业适应2021年仍将实施的更严格的卫生协议，世界矿山产量于2020年6月开始复苏。
此外，ICSG在一份新闻稿中表示：“经过三年的基本保持不变，以及历史中断因素调整后的世界铜矿产量预计将在2021年增长约3.5%，在2022年增长3.7%。预计2021年全球产量将从2020年的因疫情受限制水平恢复，并受益于最近投产的矿井的增加而增加的供应量。”2021/2022年开始的主要项目包括刚果(金)的Kamoa Kakula（卡莫阿-卡库拉），秘鲁的Quellaveco（奎拉维克）和智利的Quebrada Blanca QB2（克夫拉达布兰卡）。ICSG预测，2021年全球铜市场将出现79,000吨的过剩，到2022年将达到109,000吨。
（二）铜矿进口量偏低，TC持续低位运行
据海关总署，中国1-5月铜矿砂及其精矿进口量为982万吨，同比增加6.3%。5月，中国铜矿石进口货量达194.5万吨，同比增长15.0%。主要进口来源国为智利、秘鲁、墨西哥、蒙古、哈萨克斯坦。在铜矿进口量稳步提升的同时，我国铜冶炼产能同样持续上升，铜矿供应呈现偏紧局面，铜矿加工费TC持续走低。
今年4月份，进口25%铜精矿加工费TC跌至30美元/吨，较年初下降20元/吨，较去年同期则下降30美元/吨。近期铜矿偏紧局面有所缓解，铜矿TC小幅回升至40美元/吨，但仍处于相对低位。6月25日，CSPT小组于铜陵召开了小组季度会议，并敲定今年三季度的现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅；此前，二季度会议上并未设定现货铜精矿采购指导加工费，一季度设定的现货铜精矿采购指导加工费为53美元/吨及5.3美分/磅。
（三）开工率持续提升，精炼铜产量保持高位
在铜矿加工费持续走低的同时，冶炼副产物硫酸价格则持续走高，特别是华中和华东硫酸价格均已涨破500元/吨。在硫酸价格走高情况下，冶炼厂经营效益明显好转，其中使用长协铜矿的冶炼厂已实现小幅盈利200元/吨左右，而使用现货铜矿的冶炼厂则仍亏损500元/吨左右。对于硫酸价格较高的华中和华东地区，冶炼厂则已实现普遍盈利。
在冶炼厂普遍保持一定利润情况下，今年国内铜冶炼开工率保持在相对高位，铜产量进一步提升。据SMM数据，2021年5月SMM中国电解铜产量为85.01万吨，环比降低3.1%，同比增加9.5%。5月份起冶炼厂进入检修旺季，国内电解铜产量环比终见降幅，其中减量主要来自祥光、金隆、中铜。从6月份排产计划来看，祥光、金隆、中铜检修将持续影响其6月产量，且中铜影响量有所扩大。SMM预计6月国内电解铜产量为83.14万吨，环比降低2.2%，同比增加9.5%。与此同时，硫酸价格持续走高给予冶炼厂利润空间，使炼厂维持高开工率，今年1-5月电解铜累计产量420.8万吨，累计同比增长14.5%，预计1-6月份累计电解铜产量为503.96万吨，累计同比增长13.6%。
（四）进口窗口长时间关闭，铜进口量回至常规水平
根据海关总署数据，2021年5月中国未锻轧铜及铜材进口44.5万吨，同比提高2.2%，环比降8.1%；1-5月份未锻轧铜及铜材进口量为236.7万吨，同比增8.4%。自去年下半年以来，国内电解铜进口窗口长时间关闭，我国铜及铜价进口量恢复至常规水平。而近期铜港口CIF处于低位，且国内在抛储及下游消费逐步进入淡季影响下，预计短期铜进口窗口仍将维持关闭状态。
房地产方面，1-5月份，全国房地产开发投资54318亿元，同比增长18.3%；比2019年1-5月份增长17.9%，两年平均增长8.6%；1-5月，商品房销售面积66383万平方米，同比增长36.3%，比2019年1-5月增长19.6%；1-5月，房屋新开工面积74349万平方米，增长6.9%，涨幅收窄6.8个百分点。新开工面积累计增速为除2020年外历史最低，表明当前房企在房屋新开工方面投资的乏力和审慎；1-5月，房屋竣工面积27583万平方米，增长16.4%，涨幅收窄1.5个百分点。集中供地下房企多将拿地重心优先聚焦于核心城市，因此全国整体土地购置面积自4月起年初高点快速走低并回归负增长区间，至5月同比降幅已扩大至31.6%。1-5月，房地产开发企业土地购置面积4396万平方米，累计同比由4.8%下降至-7.5%。
电网投资方面，1-5月份，国内电网基建建设投资完成额1225亿元，同比增长8.0%，较2019年同期增长5.9%。2021年国网的计划投资额为4730亿元，较20年实际投资额增加125亿元，增幅2.7%。另一方面，预计2021年的电解铜的全年均价为6.5万元/吨左右（上半年均价为66800元/吨），较2020年的4.87万元/吨，同比大涨32.3%。理论上最大用电解铜量仅为259万吨，远低于2020年时的334万吨，大大不利电解铜消费。
空调方面，2021年5月，我国空调产量2205.8万台，同比增长14.0%；1-5月累计产量10175.9万台，同比增长33.4%，较2019年同期增4.4%，增速继续低于往年水平。与此同时，国内家用空调库存继续处于高位水平，预计将对产量产生压制。
汽车方面，2021年5月，汽车产销分别完成204万辆和212.8万辆，同比分别下降6.8%和3.1%。1-5月，汽车产销分别完成1062.6万辆和1087.5万辆，同比分别增长36.4%和36.6%。汽车芯片短缺仍未明显缓解，车企努力冲刺销量的难度较大。展望未来，中汽协表示，中国经济运行稳中向好，这对汽车消费的稳定起到良好支撑作用。但全球疫情形势仍然复杂，世界经济恢复很不平衡，这也给汽车产业发展带来一定困难，特别是芯片供应问题对企业生产的影响逐月加剧，原材料价格大幅上涨进一步加大企业成本压力，因此对于未来汽车行业发展继续保持审慎乐观。
整体而言，随着国内刺激政策常规化，下游行业表现回归正常化，但在海外经济复苏拉动下，出口仍对下游行业起到较大的支撑作用。展望下半年，海外经济进一步复苏，而在国外供应链仍未明显恢复之前，预计下游消费有望继续保持稳步增长。
今年上半年，全球铜显性库存明显累库。截至2021年6月25日，全球铜显性库存107.2万吨，较年初增加25.0万吨（+30.4%），较去年同期增加26.4万吨（+36.8%）。上半年库存变化中，1）LME铜库存为21.1万吨，较年初增加10.8万吨（+95.4%）；2）COMEX铜库存为4.6万吨，较年初下降2.4万吨（-34.8%），库存持续低位运行；3）上期所铜库存15.4万吨，较年初增加6.7万吨（+77.4%）；4）上海保税区库存为43.0万吨，较年初增加6.6万吨（+18.1%），铜进口窗口长时间关闭，境外铜清关量偏低，保税铜库存持续累库；5）国内铜现货库存23.1万吨，较年初增加3.9万吨（+20.1%），5月开始，国内铜库存开始去库，而近期国内开始抛储铜等有色金属，预计将对去库产生影响。
宏观层面：随着各国推进疫苗接种，全球疫情有所好转，主要经济体纷纷放松限制措施，经济数据持续向好，需求端对有色金属产生较强支撑。与此同时，变异病毒有所发酵，疫情反扑风险仍较高；流动性方面，欧美等主要经济体维持各项刺激政策，但随着经济复苏，市场对美联储缩减QE担忧持续提升，下半年流动性大概率边际收紧，对有色板块产生压制；此外，各国纷纷推出双碳时间表，对铜等绿色金属将产生较大利好，但其影响时间跨度较长，短期影响难以快速显现。
基本面层面：供给端，上半年疫情对铜矿供应仍有干扰，铜矿TC持续走低，而下半年铜矿存在增量，铜矿加工费有望回升。此外，硫酸价格持续走高，冶炼厂效益得以提升，国内铜冶炼产能保持高位，精铜产量稳步提升。而7月份开始，国储计划抛储铜等有色金属，或在一定程度上缓解上半年偏紧局面，但目前来看，抛储规模相对有限；需求端，随着国内刺激政策常规化，下游行业表现回归正常化，但在海外经济复苏拉动下，出口仍对下游行业起到较大的支撑作用。下半年，随着海外经济进一步复苏，而在国外供应链仍未明显恢复之前，预计国内下游消费有望继续保持稳步增长。
总体来看，各国经济持续复苏，对铜等有色金属仍存在较强支撑，但下半年铜矿供应存在一定增量，且随着各国逐步放开限制措施，供应短缺局面有望逐步得到缓解。而市场对美联储收紧流动性担忧持续提升，预计下半年铜价上冲动力减弱，需谨防价格进一步回落风险。建议产业客户做好套期保值工作。
