简
繁投资要点
原料与精铜供给：铜精矿产能释放预期仍存，预计明年铜精矿增速5%，精炼铜增速2.8%。TC将继续反弹，预计明年最终现货TC有望回到70-75美元/吨。产能增速预期已经通过TC反映出来，跟踪矿企实际的产量情况和全球海运运力紧张情况有助于观测供给恢复速度。
废铜替代：关注精废价差对铜价的阶段性影响，明年废铜依然有较大缺口，国产废铜产能难以释放，进口废铜的量就比较关键，并且整体看废铜仍主要作为精铜的替代品出现，那么精废价差的变化将一定程度反映废铜在替代作用下的效果，阶段性对铜价产生影响。
铜消费：我们对于5-7月内的铜消费持相对乐观态度，铜价自身所处的基本面格局和宏观经济周期可能继续发生背离，建议关注地产链的融资改善情况，以及竣工周期到销售的改善空间。空调生产企业主动补库后的库销比是否会如期下降。预计是明年铜消费整体还是维持增长，上半年强，下半年偏弱。明年整体消费增速在4%左右。
交易逻辑：1.周期中的滞胀效应，复苏的见顶回落。2.加息预期增强通胀预期走弱下的重新定价。3.低库存对价格的支撑强度。
投资建议
铜价回到“5”字开头的概率较小，主要是消费预期与新能源背景下可能出现短缺的增值。明年一季度，关注价格在66000元/吨一线的支撑。全年关注价格在60000附近的支撑强度。预计明年全年价格波动区间在62000-69000元/吨；LME三月铜波动区间8200-9600美元/吨。
风险点
全球二次放水；变种毒株对矿区的冲击。
