简
繁中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。
我们的观点：
宏观方面境外政策收紧预期强化，价格进一步上行有隐忧。假期期间市场风险偏好好转，风险资产普遍上行，铜价向下试探9450附近的支撑后上行幅度较大。但能源价格高企、经济数据强劲下，境外货币政策加速收紧预期增强有隐忧，价格进一步支撑或相对有限。
现货方面低显性库存仍是价格的重要支撑，节后重点关注境内累库情况。节后首日，下游开工不多，消费较为冷清，判断1季度消费景气或须待元宵节后。供应端有一定扰动，一是Lasbambas再生社区路障扰动，或在20日开始停产。二是日本佐贺关冶炼厂意外停产，影响2-3月电铜出口，量级每月7000吨左右。春节期间，虽然LME升贴水涨幅不明显，但海外显性库存继续下行近1万吨，显性库存仍保持在绝对低位，且仓单集中度保持较高水平。节前国内累库幅度不及预期，节后累库情况仍是市场关注焦点，如果随着节后基建发力，需求回暖，境内现货偏紧，库存累库不足，价格可能意外偏强。
基准假设下铜价维持高位震荡格局，节后境内累库成焦点。海外货币政策加速收紧价格大幅上行或有阻力,而低显性库存下价格下方有支撑，基准假设下铜价预计保持高位震荡格局，核心价格区间【9600，10100】。由于假期期间海外库存水平继续回落，境内节后现货累库情况是市场关注的焦点，如果现货偏紧情况超预期，价格可能意外偏强。
投资策略：维持区间震荡操作。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
