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繁上周国内外铜价延续了此前的跌势，价格继续创下去年2 月份以来的新低。尽管周中一度出现反弹，但难有持续性。此前我们已经提及本轮铜价下跌的主要原因是来自于宏观方面，特别是美联储的紧缩压力让铜价在前几周出现了大幅回落。而上周铜价虽然继续下跌，但是我们认为市场的运行逻辑有所改变，市场当前关注焦点已经从此前的高通胀带来的紧缩压力进一步推进，转成了紧缩压力带来的衰退预期。
近期美国公布的经济数据持续不佳，也是让衰退的预期大幅提升，同时美债收益率开始回落，市场预期明年可能将停止加息，甚至开始降息的可能。从过往的加息周期来看，进入加息的下半程，需求的确会开始受到打压，本次也难以例外，我们认为市场当前的预期将会成为下半年市场博弈的重心。目前美联储遭遇的难题在于通胀还未看见明显走弱的迹象，而经济压力开始显著增加，从美联储官员的表态来看，虽然他们还不认为经济会出现硬着陆，但是政策目标仍然是控通胀为主，经济增长压力是次要目标，因此未来需求端的压力仍将长期存在。但是美国衰退并非一蹴而就，目前只是在前期预期转变引发价格波动的第一个阶段，后续来看，衰退仍然需要更多数据来证实，因此由此带来的铜价下跌也将更加曲折，同时国内也再度迎来了政策窗口。随着国内疫情的大幅好转，国内 PMI 数据开始出现回升，并回到50 临界点之上，由此国内需求的回升预期也大幅增加。
整体来看，我们认为伦铜在回到 8000 关口之下后，继续下跌的空间中短期之内有限，虽然市场可能还未完全见底，但是继续追空的性价比也大幅下降。
