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繁一、行情回顾
2022 年 8 月伦铜呈现反弹趋势，宏观方面，8 月份正处在加息空窗期，而且美国 7月份 CPI 数据回落至 8.5%，市场低迷的情绪有所缓和；基本面较为强劲，铜处在淡季去库的状态，目前全球铜显性库存处于历史低位，比去年同期底了 38 万吨，供应端的干扰是最大的问题，限电造成多家主流冶炼厂的减产，加上废铜比较紧张的原因，铜供应一直非常紧张。在挤仓预期的推动下，伦铜被推升至 8300 美元/吨的高位。
二、行情展望
宏观方面，8 月 26 日美联储主席鲍威尔在全球央行年会上发表讲话，重申货币政策持续紧缩抗通胀的立场。鲍威尔在讲话时表示，恢复物价稳定很可能需要在一段时间内维持约束性的货币政策。他还重申，美联储可能在 9 月议息会议上再次大幅度加息，但加息幅度将依赖于将要公布的数据。虽然加息、经济增长率下降和就业市场疲软会使通胀水平降低，但也会给家庭和企业带来一些痛苦。这些痛苦是降低通胀过程中不幸的成本。但如果不能恢复物价稳定，将会有更大的痛苦。鲍威尔的表态无情地否决了美联储会提前停止加息的市场猜测，超预期的鹰派立场引发美股全面大跌。目前市场对美联储 9 月利率会议加息 75BP 的预期提升至 64%，9 月份美联储利率会议将会对金融和商品市场构成压制。
基本面方面， 9 月份挤仓的情绪还是非常强，但是 10 月份以后可能会进入垒库状态。供应端铜矿已经步入宽松，终端消费一般，最大的问题就出在精铜和废铜端。铜矿供应大幅改善，一方面新扩建投产顺利，英美资源下面的 Quellaveco 铜矿和紫金矿业下面的卡莫阿铜矿二期投产比预期时间早，Grasberg 铜矿、巨龙铜矿、Timok 铜矿等产量释放也非常顺利，另外一方面干扰减少，las bambas 和 Cuajone 铜矿已经复产，产量恢复到正常状态。现在主要的问题就是出在冶炼端，目前限电造成的减产基本上已经解除，但是江西疫情影响到了当地冶炼厂生产，加上原料运输有问题，也影响到其他地区冶炼厂的开工。预计 10 月份以后随着大冶、富冶等冶炼厂的投产，以及冶炼厂干扰的减少，供应会逐步宽松。需求端来看，电网、光伏、汽车等订单不错，但是地产和家电等订单不佳，整体来看终端消费并没有增速，近期精铜消费表现不错的原因在于废铜货源较少，如果铜价被推升到 65000 左右的位置，废铜货源增多，可以看到真实的铜消费比较一般。从供需平衡的角度来看，10 月份以后垒库的压力比较大。
价格方面， 9 月份铜还是有挤仓的风险，但是美联储加息 75BP 的概率非常大，受美联储持续加息缩表的影响，海外经济衰退概率增加，整个金融市场和商品市场都会受到宏观情绪的压制，铜价高点在 63000-65000 附近。基本面方面 10 月份以后精铜供给端整体比较宽松，随着价格的反弹，废铜货源也会释放出来，铜基本面支撑渐入尾声，等待铜低库存格局转变后，与宏观形成共振。
