简
繁【核心观点】
宏观方面，由于本轮美联储和欧央行加息旨在控制通胀，而推升本次通胀的基本面因素主要来自于供应端因素：俄乌冲突导致谷物产量下降、欧洲天然气价格高企和疫情。由于供应链短期难以恢复正常，欧美只能通过紧缩的货币政策打压实体经济需求，最终实现打压通胀的目的。也就是说，在通胀恢复到正常水平之前，欧美紧缩的货币政策将持续，铜价将难有好的表现。
产业方面，2022年全球矿山刚果智利和秘鲁三大矿山投产增加，精炼铜产量有望大于精炼铜消费量，最终精炼铜市场将呈现供过于求的局面。
综上所述，在美联储和欧央行停止实施紧缩的货币政策的背景下，叠加非洲和拉丁美洲铜矿产量增加，铜价中心大概率下移。
风险提示：美联储紧缩力度不及预期、全球精炼铜供需缺口持续扩大引发金融资本实施逼仓行为。
【分析框架】
6月6日至7月15日，短短5周时间，沪铜从年内第三高点73120元/吨，也是历史相对高位水平下跌至53400元/吨，下跌近20000元/吨，跌幅高达27%。沪铜快速暴跌在历史上也仅仅出现过2次。第一次是2008年次贷危机爆发后出现的，第二次则是在2011年美国QE2结束之后。而本次沪铜快速大幅暴跌的背景是美联储快速并超预期收紧货币政策，情况跟2011年的有相似之处。7月15日至8月29日期间，沪铜走出了一波修正行情，从53400元/吨反弹至64560元/吨，反弹幅度高达21%，主要原因有两点：第一点是鲍威尔一度表态美联储加息将考虑美国经济的承受能力，减轻市场对经济下行的忧虑；第二点是8月国内多省出台限电政策导致炼企产量受限供需矛盾加剧所致。进入9月，我们推测铜价走势或继续模仿2011年的走势，理由如下：
一、宏观方面
IMF下调今明两年全球经济增速预期至3.2%、2.9%，理由是各国央行为控制通胀采取的一些列加息政策将导致经济下行。目前铜市正在交易美联储9月21日加息75个基点的预期。不过，如果9月首周公布的非农就业数据大幅逊于预期，则不排除9月美联储加息幅度降低至50个基点的可能，届时铜价或将出现反弹的修正行情。但如果9月第二周美国通胀再次飙升至8.5%之上，则不排除美联储或再次超预期加息，而若鲍维尔持续发表鹰派言论，则难以排除市场再次交易经济衰退，铜价恐跌穿生产成本，再次试探前期低点。
二、产业方面
供应端，ICSG预测，2022年全球精炼铜将供应过剩14万吨，扭转2021年短缺44万吨的局面，预期精炼铜全年增产116万吨。实际上1-6月全球精炼铜总产量1268.7万吨，同比增加39.6万吨，增幅低于预期。具体来看，①矿山铜方面，今年1-6月录得全球矿山铜产量增加32万吨，低于全年预期增量163万吨的一半。②精炼铜方面，今年1-6月录得全球矿山铜产量增加39.6万吨，低于全年预期增量116万吨的一半。这主要是由于欧洲天然气价格高企冶炼产能下降及矿山产量不及预期所导致的。③持货商供给方面，抛货换现为主。这主要是全球加息抑制投机热情。
需求端，ICSG预测2022年全球精炼铜用量将增加48万吨。1-6月实际使用了1275.6万吨，较往年增加了40万吨，增幅高于预期。由于中国用铜量占全球用量的58%，美国房地产用铜占该国用铜量的48%，因此我们着重分析中国的用铜量和美国房地产的用铜量。具体来看，①电力新能源行业：国网上调全年投资350亿至5364亿元。②新能源汽车：1-7月，国内新能源汽车产量累计同比114%。国内新能源汽车补贴政策将延续至明年年底。美国汽车产量累计同比+3%。③空调行业：1-7月，国内空调产量累计同比2.25%。④房地产行业：58个重点城市一手房合计成交、土地供应量、土地成交量均出现回暖；美国房地产市场则在年初已经见顶回落。
库存方面，由于1-6月全球精炼铜供需缺口达到6.9万吨，相应地全球的库存创下历史新低。全球供需偏紧的局面持续。
三、结论
综上所述，在美联储和欧央行停止实施紧缩的货币政策的背景下，叠加非洲和拉丁美洲铜矿产量增加，铜价中心大概率下移。
风险点：美联储紧缩力度不及预期、全球精炼铜供需缺口持续扩大引发金融资本实施逼仓行为。
