简
繁一、行情回顾
11 月铜价破位上行，伦铜上涨至 8600 美元/吨后回落。铜价反弹的核心动力在于预期修复，一是来源于美联储加息放缓的预期，11 月 2 日，美联储议息会议再度加息75 基点至 3.75~4%。但市场此前已经较为充分的预期了这一加息幅度，因此对整体市场造成的冲击有限。同时，市场预期 12 月份联储议息会议的加息速度将会有所放缓，可能降低到加息 50 个基点。二是国内疫情管控政策放松的预期，市场更多关注的是对于未来的预期，因此即便目前动态清零的疫情防控政策依然无法退出，但只要存在未来管控可能逐渐放宽的预期，市场在对于此前悲观预期的修复作用的推动下，也会出现一波反弹。基本面方面，智利 Codelco 下面两大冶炼厂停产，加上洛钼在刚果遭到出口禁令，还有国内阳极铜等问题的限制，精铜供应端一直存在干扰，需求端传统行业消费下滑，但是有新能源消费支撑，全球显性库存最低下降至 23.6 万吨的历史低位。
二、行情展望
宏观面上，12 月份还有一次美联储利率会议，美国 30 年按揭固定利率水平已经超过了 2006 年美国最高的按揭利率水平，继制造业 PMI 新订单指数跌破 50 以后，美国的服务业新订单指数也回落至 55 附近，美国的经济增长和通胀水平出现明显的放缓，12 月份联储加息幅度放缓将是大概率事件。但是，即便是美联储放缓加息幅度，当前的高利率水平也会逐渐向实体经济传导并进一步造成流动性的收紧。虽然美联储加息速度放缓可能会给商品带来一些短期反弹机会，但目前整体的市场流动性状况并不支持市场真正出现反转行情。国内在强预期和弱现实之间来回切换，国家频繁出台放松地产政策，涉房政策已经接近历史最宽松时期；市场也不断传出放松防疫政策的预期。但是国内疫情发散，各地防控政策严格的情况下，经济受到了非常大的冲击，刺激政策的效果非常有限。
基本面方面，现在矿端已经走向宽松，但是精铜端始终受制于粗铜产能以及废铜紧缺的限制，造成铜矿宽松、精铜紧的情况。矿端来看，Kamoa-kakula、Quellaveco、Graberg 等矿山带来了很大的增量，在考虑了干扰以后，今明两年的增速在 3%/4%左右。精铜方面，12 月份国内供应会好转，主要是源于年底冶炼厂进入冲量状态，大冶阳新弘盛冶炼厂 11.25 第一批电解铜出槽。不过海外出现干扰，Codelco 的两个冶炼厂停产，洛钼 TFM 铜遭到刚果出口禁令。废铜端也很紧张，疫情影响了各地废铜拆解，因此整体供应没有改善的迹象。需求端，10 月份以后消费不景气，海外地产家电等消费下降，国内疫情和价格上涨对传统需求的伤害大，新能源消费作为唯一增量的市场，增速也开始下降。整体上来，市场处于供需两淡的状态，即使垒库也不太会有很大的量，而且一旦价格下跌，下游需求回补及废铜收缩会导致再次去库。
综上所述，美联储加息速度放缓及国内政策预期变化会给商品带来一些短期反弹机会，铜低库存的状态也会支撑铜价在目前区间僵持一段时间。
现在的矛盾会从加息转向经济放缓和衰退，明年可能会有系统性风险。不过铜的基本面本身不差，没有很大垒库的预期，铜价在下跌的过程中，会面临供应端的收紧以及需求回补，一旦宏观情绪平复，极端的去库可能会再次导致挤仓行情发生。
