简
繁宏观面：
疫情防控优化调整，国内经济复苏预期增强，消费有望回暖。新能源高增长，基建稳大盘，房地产边际改善。海外方面，美国经济处于“衰退+紧缩”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，在美国通胀向下拐点显现后，政策路径将沿着紧缩退坡（年底）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或将走弱，但欧美经济衰退预期又会形成宏观上的压制。后期影响铜价的宏观变量：国内疫情防控优化调整后，刺激下游需求回暖预期（利多）；中短期需警惕全面放开后疫情反弹所导致的实际需求阶段回落（利空）；欧美经济衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1 美联储利率预期点阵图
数据来源：同花顺
图2 美元指数
产业面：
需求淡季，12月上旬铜杆企业开工率63.29%，较上周回落4.7个百分点。再生铜制杆企业开工率48.25%，较上周下降0.91个百分点。截至12月初，LME铜库存8.5万吨，回落近0.2万吨。上期所铜库存增加1.3万吨至7.85万吨。中国电解铜社会库存10.48万吨，较上周下降近0.8万吨，近期铜库存整体上处于去库状态，或与部分下游企业逢低采购有关。上周进口比价走弱，上海地区贸易商欲低价收货导致现货升水回落。短期精废价差1124元/吨，小幅扩大，利于再生铜消费。铜矿供应端，据SMM报道，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。铜市整体上处于供需偏宽松局面。中期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。
后期影响铜价的中观变量：若冬季电力供应紧张，电解铜冶炼开工率或有回落，导致冶炼端产量下降（利多）；需求淡季，上下游开工率回落，现货市场成交低迷（利空）。
图3中国电解铜社会库存
数据来源：SMM
图4 中国电解铜冶炼厂开工率
数据来源：SMM
交易面：
铜价已提前抢跑交易中国经济复苏逻辑和美联储紧缩退坡预期，但现货产业基本面较弱，短期快速冲高后警惕回落。
