简
繁星灿乌云里，珠浮浊水中
——2023铜价展望
投资要点
原料与精铜供给：供给端“故事”不多，增量预期仍存。明年仍是铜矿投产较多的一年，矿产供给增量预期仍存。后续我们觉得仍应密切关注矿端扰动和实际产量的变化，当前TC基本计价了矿端的宽松预期，仍需要海外爬产比较顺利的现实来配合。总体来看，年底乃至2023年供给端可讲的“故事”不多，均维持低速增长。
铜消费：展望明年，地产端继续加速下行的可能性在降低，需求预期在逐渐恢复，那么地产端可能在明年下半年支撑铜消费水平，新能源领域由于基数已经上升至一定水平，增速或面临一定程度下滑， 但对铜消费的刺激效应或并不会减少，预计明年铜消费增速同比今年在4%左右。主要需求关注的是海外需求走弱的速度，如果出口下行加速，中国明年也许是唯一可能实现铜消费正增长的国家。
交易逻辑：1.美国CPI拐点已现，通胀预期重心下移（逢高试空）
2.全球经济增速继续下移，中美主动去库阶段性共振（逢高空，拐点处试多；内外反套）
3. 低库存格局被打破，强现实弱预期开始颠倒（逢高试空，跨期反套）
投资建议
我们认为明年铜价或呈现探底回升，重心下移的运行节奏，价格压力在明年上半年更加突出，下半年价格压力或有缓和空间，沪铜全年主要区间预计在48000-69500元/吨， LME3月铜主要区间6500-8800美元/吨。如果铜价要测试前低53000附近支撑，不排除向下探的更低，但持续时间应该不长，明年铜价几个均衡水位或在56000元/吨,62000元/吨。
风险点
供应扰动增多；美联储政策转向；战争局势升级。
