简
繁宏观面：
内部政策利好持续释放，国内经济企稳回暖可期。新能源平稳增长，基建稳大盘，房地产边际改善。海外方面，美国经济处于“衰退+紧缩”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分，在连续激进式加息后，美国通胀向下拐点显现，政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，预计加息终点在5%附近，美元指数或走弱，但欧美经济衰退预期对铜价又会形成宏观上的压制。后期影响铜价的宏观变量：国内政策刺激下游需求回暖预期（利多）；欧美经济衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1 美国2年期国债收益率-10年期国债收益率差值
数据来源：wind
图2 美元指数
数据来源：wind产业面：
节前需求淡季，1月下旬铜杆企业开工率25.57%，较节前大幅下滑24个百分点。再生铜制杆企业开工率2%，较节前下降近26.45个百分点。截至1月底，LME铜库存7.39万吨，回落2000吨。节前上期所铜库存13.9万吨，回升3.75万吨。1月底中国电解铜社会库存23.6万吨，较节前回升4万吨，境内铜库存处于累库状态，与国内冶炼厂到货增加，下游消费不佳，现货市场需求偏弱，工厂提前放假致下游企业开工率下滑有关。1月底精废价差2181元/吨，精废价差较节前收窄169元/吨，再生铜消费较为疲软。节后关注复工复产对原料采购力度。铜矿供应端，据SMM报道，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。但一季度受智利秘鲁铜矿运输受阻供应干扰影响，铜矿供应偏紧，刺激铜价反弹。长期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。中期铜价在宏观利好与产业偏空的交织下，在60000-70000元/吨宽幅区间震荡。
后期影响铜价的中观变量：节后上下游复工复产，开工率回升，增加上游原料采购（利多）；海外智利秘鲁铜矿供应偏紧尚未缓解（利多）。
图3 中国电解铜社会库存
数据来源：SMM
图4 中国电解铜与再生铜制杆开工率
数据来源：SMM
交易面：
宏观强预期驱动节前铜价大幅反弹后，节后或有调整，关注下方支撑。
