简
繁一、经济弱反弹与加息压力纠结
本周欧美公布了2月MarkitPMI景气指数，美国制造业PMI指数初值47.8，为四个月新高，前值46.9，服务业PMI初值50.5，为八个月新高，前值46.8，综合PMI初值50.2，前值46.8。欧元区2月制造业PMI初值48.5，前值48.8，服务业PMI初值53，前值50.8，综合PMI初值52.3，前值50.3，另外欧元区2月经济景气指数29.7，创一年新高，前值为16.7。整体看数据超预期强劲，但其中服务业反弹幅度大，制造业仅仅是跌幅收窄，反弹力度非常有限。美国上周初请失业金人数继续低于20万人，较高的职位空缺支撑强劲就业市场的逻辑继续。整体经济反弹的预期继续得到验证。
此外美联储公布了2月联储会议纪要，纪要显示联储同意3月加息25个基点，基本与目前市场预期一致。市场继续交易利率终点提高，利率期货暗示已基本完全定价了再加息三次，加息75信基点，本周1年期国债收益率已涨到5%以上，基准利率终点到5.25-5.5%的预期已基本定价。因此我们认为美元进一步反弹的空间或有限，结合技术形态看106左右可能是反弹压力。经济回升与美元反弹造成风险资产走势震荡，后期还要等待美欧经济反弹的进一步验证。
国内方面，房地产仍然是市场关注焦点。目前全国新房销售总量维持在去年同期的极低水平，整体仍非常疲弱，但部分一二线城市二手房持续活跃，一些热门城市的热门区域新房销售也开始活跃，房价环比出现回升。另外随着1月天量流动性释放，市场还是认为资金带动投资传统逻辑将起效。整体看地产销售虽弱，但本来合理预期恢复需要一定时间，现在先行指标出现积极信号，因此地产反弹逻辑未被证伪。另外各地基建也在逐步恢复中。建材及周期股开始走强，暗示基建和地产投资回升仍是主导逻辑。
二、现货疲弱，价格震荡区间抬高
铜下游恢复偏慢，企业多反映新订单不足，部分杆厂因成品库存高开始停炉检修，而本周价格上升到7万一线，下游越发畏高，现货成交明显减。价格结构严重恶化，现货贴水扩大到120元，进口亏损扩大到1300元，精废杆价差1600元，周五价格回落，但贴水并未有明显收窄，反映仍未到下游合意的补货位置。整体来看今年2月虽然是传统淡季，但需求恢复确实持续偏让令对旺季的预期有所减弱。SMM统计到周五国内主流消费地库存32.5万吨，较上周五持平。由于比价差，炼厂已在组织精铜出口到保税，估计国内库存可能止升转降，比价开始回升。
海外方面，LME库存小幅变化，亚洲出现连续增加，关注是否持续。不过LME库存主要分布在欧洲，亚洲和北美的库存极低，1月以来纽约精铜库存也在快速下降，目前仅有不到25000吨，库存的结构性矛盾突出，一旦需求有所好转价格弹性较强。由于欧美制造业恢复偏弱，海外实货需求仍平淡，市场主要是期望中国经济刺激能带来需求增加。目前看弱现实强预期的格局仍维持，但随着旺季到来，需求环比增加令价格震荡区间逐步抬高的预期不变。
三、策略
海外和国内宏观经济继续验证弱复苏，天量流动性推动国内基建和投资增加的主导逻辑继续。但现货需求仍偏弱，7万上方价格结构严重恶化，短线有回调。预计随着旺季到来需求环比增加，价格震荡区间上抬，在旺季预期未证伪之前，逢低做多中线策略坚持。技术上看68000平台近期支撑，回调接近重新做多。下周主要波动区间70500-68500。
