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繁宏观层面：3月铜价高位震荡运行，探底回升节奏。往后看，宏观层面上美元走弱，风险情绪有所回归，但我们认为当前仍需谨慎，海外加息已至高点，利率倒挂带来金融稳定性风险，持续抑制需求和通胀预期，也压制着铜价上限，尽管降息预期或提前交易，但也将意味着经济要经历加速探底的过程，衰退交易先行，这可能会是影响铜价运行中枢比较关键的节点；国内弱复苏特征，当前国内疫后经济发展经历了快速的修复性反弹后，经济恢复内生动力不强的特征仍较为突出，居民中长期贷款，企业债券恢复缓慢，央行继续降准释放流动性以稳固经济恢复形势。
产业基本面：产业角度看，TC止跌回升，原料增长预期重回，供给增量预期的确定性较需求恢复的确定性更强，根据统计局数据，今年1-2月累计生产精炼铜194.5万吨，同比增长14.34%，产量继续刷新历史记录，往后看，尽管冶炼厂将在4-5月有部分检修，但投产意愿强于利润尚可背景下，提前备足冷料的情况下产量影响不大。当前强现实弱预期的价格结构，主要由于下游在传统旺季补库行为引发社会库存水平下降带来的结构转变，但从升贴水和进口窗口角度来看，供给持续恢复下货源没有持续偏紧的特征，国内消费恢复也没有十分强劲，无论是铜材开工率还是下游原料采购呈现出比较明显的弱复苏特征，因此在现货成交的压制下，库存水平的下移尚未继续拉开月差，总体去库状态对价格有一定支撑，但尚不具备提振铜价突破的动力。
策略：综合来看，我们认为已经在1月定价两个乐观预期的铜价面临预期转弱后的修正，但修正路径可能并不平坦，需要两个方面的合力，预期转弱的方向相对确定，因为目前不确定性依然较高，供需紧张边际趋缓，目前供需整体仍表现为偏紧。短期来看价格冲高70000未果，基本面支撑弱化，铜价或面临一定压力，不过暂跌破区间的驱动不明确，因此承压震荡是主要特征，预计区间66000-70000元/吨。
