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繁一、行情回顾
4 月份国内外铜价反弹失败后再次回落，月底回到 3 月中旬的低位。从宏观面看，月初市场还在随经济数据震荡，早时全球 PMI 走低打压市场，随后美国公布的通胀数据回落，市场对美国加息将近尾声增加了信心，再加上中国财新 PMI 加快上行，市场进行了反弹。但 4 月 14 日市场开始转头向下，美国零售数据、消费者信心数据暴跌，表明美国经济正在放缓，但是放缓速度仍不足以阻止美联储在 5 月份再次加息。同时中国 2023 年第一季度 GDP 增幅超预期的达到 4.5%，但这主要是受到消费、服务和基础设施支出上升的带动，工厂产出却表现滞后。市场重心转向主要央行加息将导致全球经济放慢，还有担心美国债务违约和银行股大跌，这些都是 4 月下旬铜价下跌的主要原因。
基本面上，4 月中上旬 LME 铜库存处于持续下降的状态，海外挤仓氛围浓厚，4 月20 日是个分水岭，刚果民主共和国与中国洛阳钼业集团之间的争端得到解决，积压在刚果金的铜库存将释放到市场，给铜价带来压力。与此同时，国内去库速度放缓，中国非洲及南美洲发往北美及东南亚的铜陆续到货，LME 铜库存开始大幅提高，基本面的矛盾缓解。但是铜价下跌至 68000 以下后，刺激下游采购情绪，精废比回落到正常水平以下，进口窗口打开，铜价得以止跌。
二、行情展望
从宏观面来看，美联储 5 月继续加息 25 个基点的概率在 90%以上，加息将为经济带来负面影响。一是美国部分银行业的流动性危机可能会重现，这会导致信贷条件收紧，尤其是商业地产领域的信贷收紧，存在引发更为严重的流动性危机的可能性，危及金融稳定。二是继续加息导致美国经济出现衰退的风险加大。美国金融动荡和经济衰退，会对全球经济产生明显的负面外溢性。回顾过去 40 年铜价走势来看，美联储结束加息周期以后，也同时意味着美国经济开始进入衰退状态，铜价往往会进入下跌周期中。
铜基本面矛盾缓解，铜精矿干扰减少，新扩建铜矿陆续投产，我们统计的 12 家矿企一季度产量同比增长 3.79%，预计今年铜精矿增量在 70 万吨以上。精铜供应也开始修复，我们预计今年国内精铜供应增加 83 万吨，整体好于预期；境外冶炼厂干扰集中在一二季度， 4 月份以后随着智利、韩国冶炼厂检修后恢复、刚果金 TFM 铜矿特许权益金问题解决、海外冶炼厂在二季度以后集中投产，预计海外供应会修复。消费方面，3 月份因为需求回补的原因表现特别旺盛，4 月份以后环比 3 月份回落，回归正常的消费水平。从库存角度来看，LME 和 COMEX 铜库存见底回升，国内去库力度也开始放缓。下半年刚果金 TFM 湿法铜会陆续释放到市场上，市场对垒库的预期强烈。
综上所述，经过 40 年来幅度最大和速度最快的加息后，美国经济进入衰退的可能性正在加大，与此同时，铜的基本面也正在发生转变，供应紧张程度放缓，这些都在加大铜市的压力，交易上我们等待铜市反弹后的沽空机会。
