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繁10月，铜价呈现冲高回落走势。10月上旬全球通胀担忧升温，以及能源供应紧张发酵，推动铜价快速走高，沪铜价格一度站上76000元/吨关口。进入下旬，铜价高企对下游需求形成抑制，叠加中国发改委大力调控煤炭供应，铜价快速回落，基本回吐前期涨幅。当前全球铜库存仍持续去化，市场供需呈现边际改善趋势，预计后市铜价有望企稳回升。美联储坚持通胀暂时论。11月美联储议息会议上，美联储宣布将从11月晚些时候起逐月减少150亿美元资产购买规模，并视情调整购债速度。同时，美联储维持联邦基金利率目标区间在0至0.25%之间。这一声明，符合市场的广泛预期。不过鲍威尔说，减码“并不意味着任何有关我们利率政策的直接信号”。他指出，按照这个速度，有望在2022年年中收官，但也可能会根据经济前景而加快或放缓。鲍威尔表示，宣布开始减少购债后，官员们在加息方面可能会保持耐心，必要情况下美联储也会采取措施。整体来看，美联储缩减购债的决定基本符合市场预期，不过仍坚持认为高通胀将被证明是“暂时的”，很可能不需要快速加息，较市场预期的偏鸽派，利好市场风险情绪，同时也限制美元指数上行动能。
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原料供应紧张局面仍存，精炼铜产量受限。铜冶炼原料主要为铜精矿、粗铜以及废铜，铜矿方面，随着南美疫情好转以及罢工问题解决，铜矿供应在二季度以来得到改善，铜矿加工费持续回升，炼厂生产压力有所缓解；不过需要关注的是10月铜矿加工费回升明显放缓，从绝对水平上看，仍处于历史低位，较高的成本底价依然存在。此外一个重要的因素在于，去年8月以来由于硫酸价格大幅上涨，为炼厂贡献主要利润，使得炼厂保持较高开工率；不过今年9月以来，华东地区限电造成化工企业硫酸需求明显减少，冶炼厂硫酸胀库风险增加，导致硫酸价格大幅回落，跌幅达到38%，炼厂生产压力明显增大。
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其他原料供应方面，今年粗铜进口量大幅下降，9月份中国阳极铜进口量为64297吨，环比下降5.4%，同比降幅达到37.4%。由于冷料进口持续下降，7月以来粗铜供应紧张开始加重，粗铜加工费出现大幅下滑，10月降至1000元/吨，持平去年6月，为近几年的低位。
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此外，马来西亚明年将开始收紧废铜进口政策，由于马来西亚是当前中国最大的废铜进口来源国，因此当地开始限制低品位废铜的加工，将导致中国的废铜进口量再度萎缩，也将进一步影响国内供应。因此在冶炼厂面临原料供应紧张，以及加工费走低、利润收缩，预计后市精铜产量将继续受到限制、增长较慢。
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全球显性库存持续去化，目前仍处于去库周期。全球铜库存快速下降超过了市场的预期，随着库存的不断下降，市场对供应短缺的担忧升温。首先，LME铜库存呈现明显季节性变化，除了去年因为国内经济率先复苏，大量货源流向中国，导致库存走势比较特殊。在今年9月以来LME库存转入季节性去库周期，目前已经降至近五年来同期水平，并且今年LME库存整体水平也要低于往年，显示海外经济加快复苏背景下，需求复苏强劲。同时国内铜库存自6月以来持续下降，目前已经降至12年来的低位，截至11月5日，上期所铜库存37482吨，明显低于往年同期水平。从季节性规律来看，国内铜去库周期将持续至12月份，供应趋紧的担忧逐渐增加。
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由于海外库存快速下降，LME期铜价差的溢价水平大幅上升，10月18日升水达到约1100美元/吨的创纪录水平，促使LME采取紧急措施。不过进入11月溢价继续保持在200美元/吨附近，显示库存的持续减少，现货资源依旧呈现紧张局面。
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年底电网工程有赶工预期，有望带动需求提升。9月份，国内电网基本建设投资完成额累计2891亿元，同比下降0.3%，增速由正转负；同时电源基本建设投资完成额累计3138亿元，同比增加1.82%，增速一路下行。不过国家电网的计划显示，2021年发展总投入5795亿元，同比增长4.06%，其中电网投资4730亿元，同比增长2.71%，电网投资规模较去年计划小幅增长。此外，年末中国电力工程施工有赶工传统，因此对四季度电线电缆方面需求持偏乐观态度。
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综上所述，宏观面，美联储11月议息会议如预期开始缩减购债，不过继续坚持通胀暂时论，叠加经济仍保持较快复苏，令市场风险情绪升温。基本面上，上游原料供应紧张局面继续存在，进口供应缩减、加工费低位，以及硫酸价格回落，导致冶炼厂生产压力将逐渐增大。目前国内外铜库存均持续去化，海外经济复苏带动LME铜库存快速去化，现货升水走高；而国内库存已处于近12年的低位，季节性规律来看，当前仍处于去库周期，后市供应趋紧预期逐渐增加。国内下游需求仍缺乏改善，不过年底电网工程有赶工预期，将有望对需求带来提振。因此整体来看，当前铜市供需情况呈现边际改善态势，预计铜价有望企稳回升。
