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繁2019年春节假期逐渐远去，但广东电解铜累库存的脚步并未停止，截止至2月25日即正月廿一，广东仓库电解铜库存为7.45万吨，较春节前2月1日的2.86万吨，增加4.59万吨增幅161%，并创下近5年来的新高，具体走势见下图。
缘何今年广东库存在节后持续增加，并创下新高呢？我们南储商务网铜研究小组认为有以下几个原因：
1， 2019年春节前下游放假时间普遍较早，节前积累的库存较过去几年高，详见下表
从上表我们可以看到：19年春节放假前一天的库存是17年来的最高值，节前两周的增量高达1.7万吨，过去几年的增量都不到8千吨，可见今年节前消费实在是太差了；
2,2019年春节后消费迟迟未复苏，令节后累库存量大幅增加，从上表我们可看到，19年节后两周的增量为4.59万吨，过去几年的增量都不到3.7万吨；
3，从下表我们可以看出19年节后出库量为过去3年来的新低，仅为2.24万吨，较去年的4.26万吨，大幅下降2.02万吨；并较17年的2.52万吨降低0.28万吨，考虑到17年广东铜下游新投产能约15万吨，因此与17年对比出库量并不准确，但也能从侧面反映19年下游消费的疲弱。
由此看来，在到货量没有增加反而略为减少（19年节后两周到货量为6.7万吨，18年则为6.9万吨）的情况下，出库量大幅减少是导致19年广东库存大幅增加的最主要原因。
4，造成19年春节后出库量如此低迷的原因，我们认为有以下几个：
1） 下游开工时间正常，但因节后铜价持续暴涨，其补货欲低迷；
2） 广东周边几个新冶炼厂直接发货至下游，挤占了市场份额，并令仓库出库量减少，该部分量我们预计有6千吨左右；
3） 下游节后订单较往年下降，具体表现为：
空调企业排产量下降：2月重点空调企业的排产量为833万台，同比下降-3.7%；环比大幅下降33.5%。而据我们南储商务网铜研究小组调研所知：今年春节除了某一家空调企业放假时间短点，其他的空调企业放假日期都稍有点长。
电缆企业普遍反映，节后订单量基本与上年持平或略有下降；部分企业反映说长期订单还可以，但短期订单不足；这和下游基建等开工迟有关系，真正需求好坏要等到3月两会后才能明朗。
4） 受精废价差较大（详见下表）影响，2019年节后废铜杆迅速占领市场，其开工率也接近满产（节前不少废铜杆企业都囤了不少废铜，且节后废六类也大量流入市场，保证了其原料来源）；这令不少电解铜杆企业都受到冲击，开工率下降，从而令电解铜消费量下降。2018年则因精废价差持续收窄，电铜杆企业开工率高，电解铜消费量好。
展望未来
我们认为短期内广东仓库电解铜库存仍难下降，并有进一步走高的可能，未来可能会冲击8万吨。不过我们认为进入3月后，库存量将持续回落，原因有以下几点：
1） 加工企业的开工率随着终端的复苏将持续上升；
2） 即便铜价不会大幅回落，在刚需的迫使下（目前大多数企业节前的囤货已经消耗完毕）其也会增加采购量；并且可能会引发企业因忧虑后市铜价持续上涨而提前大量补货；
3） 近期进口废铜亏损扩大，料后续能进口回国的6类废铜量将大幅减少，这将降低废铜杆的开工率，提高电解铜杆企业的开工率；
4） 近期出口有盈利，冶炼厂将加大出口的力度；
5） 3月将有大型冶炼厂检修，届时可能会影响1-2万的到货量，3月到货量可能只有6万甚至更少，广东市场月均消费量约为8万吨，3月为旺季出库量可达8.6万左右，若按此计算我们预计19年3月广东库存将减少2.6万吨，届时广东升贴水将扭转目前持续下跌的局面。
