简
繁宏观面：
国内经济复苏较为曲折，政策进一步宽松空间还有待观察。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分后，将对浅衰退进行反应。美国经济数据回落，加息接近尾声。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，欧美经济浅衰退预期转为现实会形成宏观上的压制。近期关注美国债务上限危机对市场情绪影响。后期影响铜价的宏观变量：国内经济复苏进程较为曲折（利空）；经济数据回落压制美联储加息步伐（利多）；若美国债务上限危机缓和，提振市场情绪（利多）；欧美经济浅衰退导致中国外需出口下降（利空）；地缘政局军事博弈影响风险偏好（利空）。
图1：中国CPI与核心CPI
数据来源：wind
图2 美元指数
数据来源：wind
产业面：
近期铜杆企业开工率回升，5月下旬开工率79.99%，较上周回升4.33个百分点。再生铜制杆企业开工率53.11%，较上周回升1.1个百分点。5月下旬，LME铜库存9.1万吨，较上周回升1.53万吨。上期所铜库存10.2万吨，较上周回落1.6万吨。中国电解铜社会库存12.35万吨，较上周回落2.9万吨。据SMM资讯，受益于铜价连续下跌，精废价差大幅收窄，电解铜采购量显著增加，使得各地库存均出现下滑。消费方面，目前下游企业对价格变动较为敏感，若价格不再下降，预计需求量将变化不大。铜矿供应端，5月下旬进口铜矿加工费指数88.13美元/吨，较上周回升1.3美元/吨，反映出短期进口铜矿供应压力有所缓解。据SMM数据，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。中期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。中期铜价在宏观预期与产业基本面的多空交织下，或在60000-70000元/吨宽幅区间震荡。长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。
后期影响铜价的中观变量：下游加工端开工率处于偏高位水平（利多）；进口铜矿加工费回升，铜矿供应有所增长（利空）。
图3：中国电解铜社会库存
数据来源：SMM
图5：中国电解铜与再生铜制杆开工率
数据来源：SMM
交易面：
近期国内经济数据不及预期承压铜价，叠加美国经济数据回落，加息步伐放缓，对铜价影响调整筑底。
