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沪镍的主要逻辑是镍矿端的紧张供给下，不锈钢的产能扩张带来的需求并不弱，因此，我们中线整体不看悲观。不锈钢终端需求目前并不好，但未来需求未见的如当前低迷。东盟贸易协定签署给未来东亚市场需求进一步打开空间。另一方面，国内的不锈钢需求仍然运行平稳。目前制约终端需求的仍然是国外需求不佳。但整体看，随着需求预期下调，我们认为不锈钢304市场会出现比较大的洗牌，但并不影响对镍价价格重心上移的趋势。短期内的影响因素或表现在两点：1、欧美疫情恶化，在年底疫苗问世前，仍然形势严峻。2、不锈钢压价，导致镍铁上行空间或有限。
技术面看，沪镍反弹至125000附近，多单注意了结。
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基本面分析
（一）上游：菲律宾雨季，镍矿库存下降，价格坚挺
供给端，菲律宾镍矿供应进入雨季，镍矿发运量明显下降，国内镍矿储备窗口期关闭，镍矿库存处于近年最低水平，矿端价格坚挺，镍矿采购难度加大。国内部分成本不具优势，矿源储备较少的企业将面临产量缩减或停产选择，自钢厂的利润压缩或加快减量进程。
图1：9月镍矿进口数量大幅增长
数据来源：Wind，中期研究院
图2：镍矿港口库存持续下降
数据来源：Wind，中期研究院
图3：镍矿价格继续攀升-菲律宾镍矿价格
数据来源：Wind，中期研究院
2、中游：下游价格胁迫，成本端支撑下，镍铁价格下行空间有限
进入11月以后，受到下游大型不锈钢厂的压价，高镍铁价格不断受到打压，但是受到成本端支撑，我们认为下行空间有限，后续仍然以震荡走高为主。由于不锈钢价格的低迷，11月上旬出现某钢厂1160元/镍（含税到厂）价格采购价，市场哗然，随即出现了镍价的快速调整。但是从市场了解看，由于成本价支撑，不少镍铁厂低价出货意愿低，因此，镍铁价格继续下行空间有限。今明两年304冷轧新增产能并不低，因此镍铁需求整体不弱。
三元前体需求提速，电池硫酸镍价格坚挺。电池级硫酸镍13日报价为27000-28000元/吨（到厂含税价）。2020年1-9月份三元前驱体出口量在6.38万吨，同比上涨34.82%。由于三星SDI、LG化学、SKI和松下等日韩电池巨头明显加快了其海外电池产能扩充节奏，为保障原料供应稳定和降低材料成本，电池企业纷纷与正极材料供应商签订长期供货合同，除了部分自产前驱体之外，从中国采购前驱体的占比也在提升，进而拉动中国三元前驱体出口增长。
图4：长江有色市场平均价：硫酸镍价格仍然坚挺
数据来源：Wind，中期研究院
图5：镍铁价格高位回落
数据来源：Wind，中期研究院
图6：电解镍-镍铁差价仍在高位
数据来源：Wind，中期研究院
图7：长江有色（市场均价）：电解镍
数据来源：Wind，中期研究院
图8：沪镍基差较大
数据来源：Wind，中期研究院
图9：俄镍升贴水
数据来源：Wind，中期研究院
图10：金川镍升贴水
数据来源：Wind，中期研究院
3、下游：终端需求恢复增速不明朗，但新增供给压力不小。
今明两年新增产能较大。江苏德龙135万吨不锈钢项目开工，拟2021年8月竣工，青山与广新在阳江又建不锈钢新项目，再增400万吨.....那就是比拼原料成本谁更有优势的时候了。宝钢德盛新建 272 万吨/年长流程炼钢生产线、50万吨/年短流程炼钢生产线以及相应配套项目，达产 322 万吨/年炼钢产能。太钢不锈将普碳钢转炉淘汰，新增180吨AOD炉，100万吨不锈钢产能将于2021年投产。
终端需求尚未完全恢复，全球疫情秋冬加重，未来需求不明朗，不锈钢价格易跌难涨。上游成本不降，下游价格不涨，304的生产利润受到打压。目前，不锈钢使用高镍铁+镍板工艺冶炼304热轧生产成本约为14290元/吨，热轧销售价格比生产成本低740元/吨。
图11：不锈钢库存10月仍在高位
数据来源：买钢乐，中期研究院
4、库存延续下降
库存方面，LME库存11月仍然重心平稳。上期所库存仍然小幅下降，符合市场实际情况。 图12：伦镍库存
数据来源：Wind，中期研究院
图13：上期所镍库存下降
数据来源：Wind，中期研究院图14：沪伦比低位徘徊
数据来源：Wind，中期研究院
图15：仓单比继续下降
数据来源：Wind，中期研究院
5、关注全球疫情发展、美国大选、国内经济政策等
关注全球疫情发展速度、美国大选情况及国内经济政策等。
02
市场交易策略
沪镍的主要逻辑是镍矿端的紧张供给下，不锈钢的产能扩张带来的需求并不弱，因此，我们中线整体不看悲观。不锈钢终端需求目前并不好，但未来需求未见的如当前低迷。东盟贸易协定签署给未来东亚市场需求进一步打开空间。另一方面，国内的不锈钢需求仍然运行平稳。目前制约终端需求的仍然是国外需求不佳。但整体看，随着需求预期下调，我们认为不锈钢304市场会出现比较大的洗牌，但并不影响对镍价价格重心上移的趋势。短期内的影响因素或表现在两点：1、欧美疫情恶化，在年底疫苗问世前，仍然形势严峻。2、不锈钢压价，导致镍铁上行空间或有限。
技术面看，沪镍反弹至125000附近，多单注意了结。
策略：多单继续持有，但沪镍关注125000压力位。卖出套保可等待压力位附近介入，下方支撑位在115000。
