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繁观点小结
操作建议及逻辑：逢低做多。整体来看，短期内，镍基本面供应偏紧的局面难以缓解。从我们的平衡表可以看出，一季度镍供应紧张，当前内外比价尚未拉开，通过进口补充国内缺口的路径尚且难以实施。而印尼镍铁项目由于劳动力缺乏等因素，进展有限，通过打开新增供给补充国内缺口的路径尚未实现。因此，我们认为短期内镍供应偏紧局面难以缓解，叠加镍低库存局面，镍价支撑较强。
基本面上，河北、山东和辽宁地区的镍铁厂因冬奥会停产，预计2月共计影响3万吨左右镍铁产量。周内镍铁价格攀升至1530元/镍点左右，镍铁厂利润回暖。虽然进入2月以来，高冰镍投产节奏逐步加快，但已投产的高冰镍仍难以补充镍供给缺口，预计4月、5月左右或将迎来方向性转变。不锈钢方面，节后下游补库，不锈钢消费有起色，而冬奥会限产加剧不锈钢原料供应紧张，叠加镍价上涨抬升不锈钢成本中枢，预计短期内不锈钢价格支撑较强。库存方面，截至2月15日，LME镍库存降至84470吨，其中镍豆库存63660吨，镍板库存15606吨。国内方面，镍社会库存9722吨，春节期间小幅累库，但仍位于历史低位。
风险提示：1.高冰镍放量超预期；2.能耗双控加码；3.不锈钢终端消费不及预期。
冬奥会限产
* 部分镍铁厂、钢厂受到冬奥会环保计划的要求，进行减产、停产。根据有色网数据，2月影响镍铁产量共计3万吨实物吨，2月影响不锈钢产量共计12万吨。冬奥会限产进一步加剧不锈钢供给紧张的局面，短期内不锈钢价格支撑较强。
数据来源：SMM，天风期货研究所
伦镍价差结构
* 伦镍价格曲线呈back结构，LME 0-3升水逐渐收窄。
* 截至2月14日，伦镍注销仓单为40188吨。
数据来源：Wind，天风期货研究所
沪镍价差结构
* SHEF镍价格曲线呈back结构。
数据来源：Wind，天风期货研究所
纯镍价差
数据来源：Wind，天风期货研究所
供给端：周度变化情况
镍矿价格维稳
* 海运费价格为19.5-20.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5% CIF价格稳定在82美元/吨左右。
数据来源：SMM，天风期货研究所
印尼考虑加征镍铁和镍生铁的出口关税
* 印尼海洋与投资事务部副部长Septian Hario Seto表示，政府可能在2022年开始对镍铁和镍生铁征收出口关税。如果镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，即300美元/吨，并且税额与镍价成正比增长。印尼考虑加征镍铁和镍生铁的出口税的消息引爆市场，伦镍首先反映，一度上涨至22700美元/吨。
* 2021年，我国从印尼进口的镍铁（包括镍生铁）约3076389实物吨，占我国镍铁供应总量24%。从冶炼成本来看，印尼镍铁相比我国镍铁拥有巨大优势，印尼镍铁冶炼成本较低。除了尚未落地的出口关税之外，印尼政府将于2022年4月1日对PLTU征收碳税。征收碳税前，印尼RKEF镍铁成本约952-985美元/吨，即618.8-640.25元/镍点（以汇率6.5人民币/美元）。而征收碳税后，成本中枢抬升278美元/吨，至1230-1263美元/吨，即799.5-820.95元/镍点。当前，印尼政府考虑征收关税，成本中枢将进一步抬升，我们以10%、15%、20%的关税分别计价，则印尼镍铁出口的总成本约879-903.05元/镍点、919.425-944.09元/镍点、959.4-985.14元/镍点。我国镍铁冶炼成本约在1250元/镍点-1400元/镍点之间，即便印尼加征出口关税，相较之下，仍具成本优势。
数据来源：天风期货研究所
印尼镍铁新增投产较多，中长期供给增长
* 印尼镍铁相较于国内更具有价格优势，主要因为印尼镍铁生产成本普遍低于国内，印尼当地具有镍矿成本和电力成本的优势。2022年，预计印尼镍铁新增投产达32万吨镍。
数据来源：SMM，天风期货研究所
硫酸镍价差情况
* 截至2月16日，硫酸镍、镍铁价差为4.1万元/吨镍。
* 根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.7万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。
数据来源：天风期货研究所
镍沪伦比、进口盈亏
* 截至2月15日，沪伦比值延续震荡，剔除汇率影响后的比值为1.131，内外比价收窄。
* 进口方面，电解镍进口利润为1068元/吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
LME镍库存持续去库
* 库存方面，截至2月15日，LME镍库存降至84470吨，其中镍豆库存63660吨，镍板库存15606吨。
数据来源：天风期货研究所
国内镍库存去库
* 国内方面，镍社会库存9722吨，春节期间小幅累库，但仍位于历史低位。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
需求端：周度变化情况
钢厂利润回暖
* 从当前不锈钢利润来看，行业平均利润在5%-10%之间。
数据来源：SMM ，天风期货研究所
不锈钢库存累库
* 截至2月11日，不锈钢库存累库93400吨，至632500吨。
数据来源：SMM ，天风期货研究所
新能源对镍需求预测
* 2021年，新能源需求喷涌而出，三元动力电池对镍需求约19.4万吨镍，同比增长91%。
* 2022年，国内三元高镍电池将被磷酸铁锂电池替代，但随着新能源车的高速发展和高镍化进程的加快，预计2022年新能源对镍需求仍保持增长，约24.6万吨镍，同比增速约28%。
数据来源：中国动力电池产业联盟创新，乘联社，天风期货研究所
观点小结
*操作建议及逻辑：逢低做多。整体来看，短期内，镍基本面供应偏紧的局面难以缓解。从我们的平衡表可以看出，一季度镍供应紧张，当前内外比价尚未拉开，通过进口补充国内缺口的路径尚且难以实施。而印尼镍铁项目由于劳动力缺乏等因素，进展有限，通过打开新增供给补充国内缺口的路径尚未实现。因此，我们认为短期内镍供应偏紧局面难以缓解，叠加镍低库存局面，镍价支撑较强。
* 基本面上，河北、山东和辽宁地区的镍铁厂因冬奥会停产，预计2月共计影响10万吨左右镍铁产量。周内镍铁价格攀升至1530元/镍点左右，镍铁厂利润回暖。虽然进入2月以来，高冰镍投产节奏逐步加快，但已投产的高冰镍仍难以补充镍供给缺口，预计4月、5月左右或将迎来方向性转变。不锈钢方面，节后下游补库，不锈钢消费有起色，而冬奥会限产加剧不锈钢原料供应紧张，叠加镍价上涨抬升不锈钢成本中枢，预计短期内不锈钢价格支撑较强。库存方面，截至2月15日，LME镍库存降至84470吨，其中镍豆库存63660吨，镍板库存15606吨。国内方面，镍社会库存9722吨，春节期间小幅累库，但仍位于历史低位。
*风险提示：1.高冰镍放量超预期；2.能耗双控加码；3.不锈钢终端消费不及预期。
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