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繁观点小结：镍
核心观点：偏空 在宏观衰退预期下，镍市场情绪偏悲观，结合偏弱的基本面，整体驱动向下，我们依然维持绝对价格中枢下移的观点。虽然纯镍低库存和紧张的现货能一定程度支撑镍价，但对绝对价格的支撑作用已然边际递减，我们认为更多的体现在back结构走阔上。操作及建议：逢高做空。
镍铁: 偏空 印尼镍铁逐步投产，释放镍元素供应偏紧逐渐缓解的信号。钢厂向上挤压镍铁利润，周内镍铁价格继续下降至1290元/镍点附近，利润率区间约-4%至-15%，我们认为镍铁价格在负反馈传导下，存在继续下跌的空间。
中间品: 偏空 高冰镍、MHP供给兑现，镍豆需求被挤压，进一步导致镍供给放宽。三季度来看，印尼高冰镍、MHP产能释放节奏预计不会脱节，供应能够稳步兑现，二者放量预计对镍豆需求形成挤压。
电解镍：偏空 纯镍方面，内外比价上涨至7.27，盘面进口利润盈利2189元/吨。
不锈钢：偏空 不锈钢呈现供需双弱局面，终端需求孱弱下，负反馈向上传导发酵。
库存：偏多 截至7月12日，LME镍库存64070吨，其中镍豆库存46068吨，镍板库存14472吨。
截至7月8日，电解镍国内社会库存为4900吨。
观点小结：不锈钢
核心观点：偏空 不锈钢终端需求孱弱，消费衰退初显。不锈钢利润亏损达15%，预计钢厂将持续向镍铁厂寻求利润，镍铁价格有望进一步往下打，我们认为不锈钢仍将呈现成本-价格螺旋式下跌的局面。
产量：中性 当前终端需求羸弱以及宏观向下的大环境下，不锈钢整体驱动依旧向下，不锈钢存在进一步减产的风险，警惕不锈钢负反馈向上传导。
冶炼利润：中性 不锈钢成本支撑不在。钢厂进入亏损阶段，亏损达15%左右。周内镍铁价格下降至1290元/镍点，我们认为钢厂仍将继续向镍铁厂挤压利润，预计镍铁价格有可能进一步下跌，进而不锈钢成本预计仍有下滑空间。
库存：中性 截至7月8日，不锈钢库存小幅累库至608300吨。
平衡与展望
* 镍供应宽松压力在走阔，镍元素总量供应随着印尼镍铁新增产能释放而大幅上升，镍元素过剩格局较为明朗。不锈钢终端需求孱弱，消费衰退信号显现，不锈钢利润亏损达15%，预计钢厂将持续向镍铁厂寻求利润，镍铁价格有望继续往下打。
* 在宏观衰退预期下，镍市场情绪偏悲观，结合偏弱的基本面，整体驱动向下，我们依然维持绝对价格中枢下移的观点。虽然纯镍低库存和紧张的现货能一定程度支撑镍价，但对绝对价格的支撑作用已然边际递减，我们认为更多的体现在back结构走阔上。
* 风险提示：1.印尼镍铁产能释放不及预期；2.疫情不确定性。
周度价差数据
伦镍价差结构
* 伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水小幅下滑至-54美元/吨。
数据来源：Wind,紫金天风期货
沪镍价差结构
* 本周内，沪镍月差变化较为剧烈，back结构持续走阔。近端低库存，叠加进口流通现货较为紧张，导致back结构走阔。
* 截至7月12日，国内电解镍升贴水持续走高，至13290元/吨。
数据来源：wind，紫金天风期货
纯镍价差
数据来源：SMM，wind，紫金天风期货
供给端：周度变化情况
镍矿价格维稳
* 周内，海运费维持20.5-21.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%CIF价格约77美元/吨。
* 负反馈向上传导至镍矿端，镍铁厂因亏损而减产，压力持续向上传导，矿端价格有所松动。
数据来源：SMM，紫金天风期货
镍铁供应逐渐宽松
* 我们预计2022年印尼当地规划新增镍铁项目全年新增或达40.8万吨镍。全球镍元素供应增量主要依靠印尼镍铁新增产能，随着印尼镍铁供给产出，镍供应转向宽松的压力逐步兑现。
* 7月国内镍生铁产量约35.38万吨镍，环比下降7%。
* 5月镍铁进口7.18万吨镍，维持高位。
数据来源：SMM，紫金天风期货
镍铁利润有所回落
* 周内，镍铁价格进一步下滑至1290元/镍点左右，符合预期。
* 不锈钢负反馈传导至镍铁，镍铁价格持续回落。镍铁厂持续亏损的负反馈又进一步向矿端传导，周内镍矿成本小幅下降，镍铁成本压力边际缓和，但利润亏损区间仍为-4%至-15%之间，处于紧绷状态。我们预计在当前终端羸弱大环境下，钢厂负反馈持续传导，镍铁价格仍有进一步下降的可能。
数据来源：SMM，紫金天风期货
硫酸镍价差情况
* 截至7月13日，硫酸镍、镍铁价差为3.7万元/吨镍。
* 根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.95万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。
数据来源：SMM，紫金天风期货
LME镍库存
* 截至7月12日，LME镍库存64070吨，其中镍豆库存46068吨，镍板库存14472吨。
数据来源：SMM，紫金天风期货
国内镍库存位于历史极低位
* 截至7月8日，电解镍国内社会库存为4900吨。
数据来源：紫金天风期货
需求端：周度变化情况
不锈钢周度变化
* 受镍铁、纯镍等原料价格上涨的影响，不锈钢成本中枢抬升，终端需求疲软导致不锈钢价格下降，钢厂进入亏损阶段，亏损约10%-15%。
* 截至7月8日，不锈钢库存小幅累库至608300吨。当前不锈钢基本面呈供需双弱，需关注库存变化情况。
数据来源：SMM，紫金天风期货
新能源需求预计全年达38万吨镍
数据来源：SMM，紫金天风期货
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