简
繁回顾前三个季度，2022 年镍走势大超预期，年初逼仓行情已经显现，LME 现货升水冲至历史高位、海外空单集中，3 月份事态发酵伦镍冲上 5.5 万美元/吨，市场哗然，一直到 9 月底的现在，伦镍/沪镍交易活跃度仍未完全恢复，加之库存连续下降，恐慌情绪长期笼罩市场。产业链计价模式和各产品价格也因极端行情发生了变化，中间品计价多数转为加工费模式，FeNi 贴水也扩大至历史高位，高价格刺激加之前期的资本支出项目投产，供应端持续放量，而需求端受整体经济影响有所回落，总体镍元素供需自二季度多部份时间均已经处于过剩状态。
三季度初加息的恐慌情绪压制有色金属价格，有色集体下行，镍价从 6 月初 28310美元/吨，滑落至 7 月中旬低点 18230 美元，降幅超过 1 万美元，随后反弹至 2 万美元附近震荡。基本面情况来看，印尼 NPI 新线继续投产，单月产量达到 10 万吨以上，不锈钢因亏损减产对于镍需求下降，NPI-不锈钢产业链持续过剩，并且预期不改；而新能源用镍虽然供需两旺，但并不能够驱动价格上行，最主要的原因在于原料端的供应增量高位，尤以印尼高冰镍为甚，单月产量逼近 2 万吨，并且一度出现下游处理能力不足的问题，而镍豆消耗量降幅明显直接反应在进口数据，中国镍豆消耗的骤降将是未来库存增加的主要压力；纯镍的供需上来看，供应端确有一定的罢工/检修影响，但高价格抑制下游需求，整体供需矛盾并不凸显，而反映在库存上却是连续去库，库存就是笼罩在市场的最大的风险，也是镍价跌势并不顺畅的主要原因。
单一从供需面也已经比较难以解释价格的走势，宏观加息等也着实利空，但俄乌冲突也引发了一系列的供应链问题，最明显的则是欧洲能源价格高企，抬高通胀的同时抑制工业生产和消费，多数商品成本线也在上移，以低成本的印尼 NPI 为例，因矿价和能源价格上行，现金成本抬高近 20%。另外，还有关于镍在于军工方面的应用并不透明加之战略储备的可能，镍价下行的确定性趋势被打乱。
综合以上，四季度镍价的下行确定性机会仍然存在于库存变化上，只有库存的改善才能降低做空的风险，因为主流的供应和消费产业链已经对价格形成拖累，NPI、硫酸镍较纯镍贴水均维持在高位，而通过全球纯镍主要厂家的供销数据也有一定的累库预期。
另外，Q3 内外盘走势变化多端，Q4 关注内外盘套利机会；沪镍持续的高 back，持货商也可以考虑反套赚取价差。
不锈钢自 5 月便开始了为期近半年的单边下行趋势，最主要的连个原因来自于原料端价格下行导致的成本坍塌，以及需求的弱势。2022 增加了德龙溧阳、响水等近 500 万吨不锈钢产能，但 Q1-3 不锈钢粗钢产量同比却下降了 6.9%，基本上呈现出高成本、低利润、高库存、弱需求的格局。三季度末随着钢厂减产效应开始显现，市场流通货源逐渐紧张，库存开始回落，原料价格逐渐企稳，价格喜提反弹。
但钢厂利润修复后也开始刺激复产，不锈钢供应弹性较大压制上涨空间，价格能否持坚仍需等待消费端的考验。国内关于地产政策的刺激不断加码，国内需求有望修复，预计不锈钢价格多呈现区间震荡行情，另外一方面还需考虑原料端成本变化对于价格的指导。
