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繁节后沪镍窄幅震荡，相比其他有色品种的高开高走，以及下游不锈钢的突破拉涨来说，表现堪称最弱。除了在周四美国CPI数据出炉前后振幅扩大外，整体维持横盘。从指数持仓上看，本周持仓维持11万手左右，相比节前提保后的仓位并没有明显增长，缺乏资金进场的迹象。
从基本面来看，近期出炉的数据显示供应环比下滑的同时需求端旺季改善显著。9月电解镍产量环比下滑，金川镍稀缺，而合金端纯镍消耗量稳中有增。不锈钢厂因利润修复排产增加，10月钢厂产量环比增长预期强劲，提振镍需求；新能源用镍供需双旺，前驱体用镍持续快速增长，但硫酸镍的供应略超需求，过剩进一步扩大，对未来硫酸镍价格有抑制作用。本周印尼官员再次确认对NPI征收出口关税将于今年生效，该国由于禁止原矿出口被欧盟起诉至WTO，调查结果将在年底公布。同时该印尼官员也表明希望引导NPI应用于动力电池的原料，以此提高印尼镍产业链的附加值。印尼限制原料出口的政策存在不确定性，即使本月宣布征收NPI出口税，若年末在WTO败诉，政策也可能调整，需要密切关注。
从市场角度看，纯镍方面，节前进口窗口打开刺激清关，保税区库存持续下降至低位，节后国内则出现小幅累库，进口窗口接近关闭。硫酸镍价格持续攀升至3.96万元/吨，折合纯镍18万元/吨，与镍豆的贴水收敛至不足7000元/吨；NPI成交价格受成本抬升影响上涨至1342元/镍，较纯镍贴水5.37万元/吨，纯镍经济性依然最差。
宏观角度看，全球共振式衰退已经拉开序幕，通胀环境令政策施展难度增加。本周美国CPI数据再超前值和预期，市场交易11月加息75bp，整体宏观氛围短期承压，但到下次美联储加息之前，也有阶段性喘息窗口。周末二十大召开，会上强调发展科技、振兴乡村的国策，长期利好新兴制造业、新基建、以及耐用品的下沉市场，关注会后是否出台短期刺激经济的政策。
从高频数据看，LME亚洲和欧洲地区持续去库，0-3M贴水收窄。LME对俄镍制裁虽然尚未有实质的政策，但威胁并没有解除。国内节后现货升水相比节前几乎翻倍，盘面月差因临近交割从周中最高11520元降至3860元，以当前现货紧缺程度来看，不排除换月后继续挤仓的风险。
整体看，目前价差结构反映了近月货源紧缺，远月镍元素过剩的市场预期。市场对长期印尼低成本产能释放导致的供需过剩格局看待比较理性，远月合约仍然是逢高做空的思路，当前历史高位的月差更倾向于通过近月下跌修复。空头风险来自于交割品低库存、产业补库能力较弱、以及俄乌冲突导致的俄镍流通风险。操作上，短线空头面临挤仓风险，特别是原辅料价格普涨，镍价下跌空间有限，建议等待LME和印尼政策明朗，或看到现货短缺缓解的迹象后，右侧入场沽空远月合约。
