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繁11 月伊始，伦镍一改 10 月的温吞，主动上攻，从第二周开始连续大幅拉升 6 个交易日，11 月 14 日开盘后一小时内涨幅达到 12.5%，高点触及 31275 美元/吨，引来 LME交易所监管，提高初始保证金 28%至 6100 美元/吨。此后 11 月 16 日又大幅回落 9%，连续三个交易日回到原点，振幅 5000 美元/吨。沪镍虽然也跟着伦镍上涨下跌，但表现相对谨慎，沪镍指数高点触及 207670 元/吨。价格冲高回落后多头情绪释放，此后价格震荡下行，重返月初起点。
月初价格上涨有几个宏观因素叠加：首先是美联储 11 月议息会议会后声明偏鸽派，暗示加息节奏放缓，美国经济数据稳定，通胀有所回落，支持 12 月加息 50bp 的决定，美元因此大幅贬值；其次是国内优化防控 20 条，让市场看到放开的方向，利好经济增长；同一天国内还出台了金融支持房地产 16 条，对房企融资进行全方位放松，政策跨度和力度都很强，对楼市形成重大利好。市场压抑已久的情绪沸腾，股市和大宗商品集体上涨。然而宏观上的乐观并没有蔓延到实体经济，情绪释放过后盘面价格缺乏现货层面的支撑。首先是优化防控，部分城市和区域一刀切放开的时候并没有实现清零，其他邻近的地方也没有做好准备，所以疫情扩散比较快，现在又要重新控制，就要加大限制力度，对所在地的生产、物流和消费集中影响比较大。放开的方向长期上是利多的，但是短期节奏问题可能会出现进三退二的状态，对企业来讲这种不确定性其实更难操作，而且可能这种状态会持续到年底，这对经济增长的拖累是显而易见的。其次是美联储加息周期也没有结束，虽然加息节奏放缓，但加息周期更长，利率目标更高，流动性还是收紧的趋势。此外，国内月末降准以及加码金融层面救房地产，都是已知国内经济下行，释放流动性托底的举措，传导至实体经济仍需时日。因此市场冷静下来之后，后半段交易就是对前期乐观情绪的修复。
基本面上，11 月份纯镍自身供需两弱，产量环比持平微增，消费整体走弱，过剩进一步扩大，可跟踪库存微幅累库。不锈钢链条上，下游需求不济，钢厂亏损减产，拖累高镍铁和镍板需求，导致原料价格普遍松动下行。新能源链条上，因购置补贴年底退坡而引发的抢装潮趋于平缓，电池企业年内备货基本结束，正极材料和前驱体的需求增速放缓，拖累硫酸镍需求和价格。本月镍价大幅上涨的同时，高镍铁下跌，硫酸镍涨幅收窄，一二级镍市场更加割裂，纯镍在不锈钢和新能源两个链条上的需求占比已经压至最低。
综上所述，11 月宏观情绪主导市场先涨后跌，基本面驱动由强转弱抑制现货层面表现，12 月预计延续 11 月下旬的状态。纯镍自身供需两弱，二级镍边际走软，年底前价格驱动依旧向下。然而短期可跟踪库存仍然极低，空头面临可交割品不足以及 LME 流动性缺失的风险，尚能维持高位宽幅震荡格局。LME 可能最早在 12 月中旬恢复镍亚洲时段交易，但信心重建是个更加漫长的过程。若 LME 库存能重新回流且流动性修复，以当前的进口价差和结构来看，推荐买沪镍卖伦镍的反套策略。
