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繁伦镍大幅上升，拉动沪镍跟涨，双双创出新高，领涨有色。造成镍价飙升的主要原因在供给端，俄镍供应担忧和全球低库存是镍价上涨的核心驱动：由于俄乌局势反复，镍海外炼厂减产风险加剧，同时物流停运的可能也继续推高镍价；另外全球精镍库存持续下滑处于历史低位，进一步加剧镍的供应担忧，带来挤仓式上涨。镍短期仍受俄乌局势主导，若冲突恶化或对俄制裁升级，镍价将延续强势；反之若局势缓和，溢价消退或造成镍价高位回落，局势不确定性造成镍价极端波动，表现出明显的投机性。基于俄乌影响及自身供需偏紧，短期镍价易涨难跌且弹性大，伦镍价格有望拉动国内镍价跟涨，操作上建议前期多单继续持有，未入场的观望为主；套利方面，关注内外价差情况，考虑多伦镍空沪镍操作。 2022年3月7日，伦镍日内涨超65%，触及48000美元/吨，创2007年6月以来新高，年内累计涨幅超过70%。伦镍的飙升也同时带动沪镍跟涨，沪镍盘中涨停，冲破21万关口，再创上市新高，年内累计涨幅达40%。
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供给端：俄乌冲突激化，加剧供应担忧
近期镍盘受俄乌局势主导，主要矛盾在供应紧张。俄罗斯作为世界第一的镍板出口国、世界第五的镍矿储量国，2021年俄罗斯原生镍占全球比例约8%，其中俄镍板是伦交所主要的镍交割品。俄乌冲突不断激化，随着对俄罗斯的制裁扩大，俄受到来自欧美“金融核弹”的制裁，禁止其主要银行使用 SWIFT 国际结算系统，间接影响对供应商的付款；另外多国开始审查及限制俄罗斯的物流运输，俄镍的交易受到一定程度的阻碍，进一步扰乱俄镍供应，在全球镍本就供给偏紧的情况下，加剧了市场对镍供应的担忧，引爆市场做多情绪，推动镍价一路冲高。
国内来看，若对俄制裁发生，由于中俄交易可避开欧美结算，原先流向欧美的俄镍可能会转向中国，贸易流向改变，从而增加我国进口量，导致供应外紧内松，镍价外强内弱，内外盘比价明显。而中国对镍的进口达90%以上，目前进口亏损超过4万元/吨，亏损达8年峰值，巨大的进口亏损导致现货升水走高，内外价格共振。
镍供不应求的态势仍在延续。尽管印尼新增镍铁产能不断释放，同时湿法冶炼项目也逐渐投产，硫酸镍产量继续上升，且国内镍铁企业排产量有所增加，但3、4月处于菲律宾雨季的末期，镍矿处于全年当中最紧缺的时点，受制于原料供应，镍整体产量水平未有明显改善，短期供应缺口难以缓解。
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需求端：不锈钢排产可观，新能源景气度高
国内稳增长背景下，货币政策放松，国内整体需求预期向好。从不锈钢来看，不锈钢三月排产可观，江苏德龙二期及众拓新材料等产能陆续投产，环比增长 23%，同比增长 12%，随着不锈钢产量释放，对镍需求随之增加。从新能源来看，新能源依旧维持较高景气，据统计，2021年新能源车销售298.9万辆，同比增长169.1%，全年渗透率14.8%。伴随新能源车政策利好，三元电池产量继续走高，预计镍需求在新能源汽车领域将维持强劲。因此，在不锈钢新增项目投产和新能源旺盛需求的带动下，拉高需求预期，对镍价有所驱动。
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库存端：国内外镍库存延续低位支撑镍价
低库存是镍当前的核心矛盾，全球镍显性库存处低位且持续去库，截至3月4日，全球镍显性库存周内减少 3454 吨至 92541 吨，降幅为 3.60%，其中LME镍库存为77082吨，受新能源需求带动，已降至2019年以来新低，降幅达 3.85%，目前LME镍库存仍维持去化态势。而SHEF镍库存由于进口成本增加，沪镍库存持续下降，近期虽有小幅回升，但整体依旧处于偏低水平，现为4250吨。目前两市库存处于绝对低位，由于俄乌冲突对海外市场影响更大，国内外库存走势分化，造成镍呈现外强内弱的局面，在俄乌矛盾缓解或库存拐点出现前，伦镍表现预期强于沪镍。同时，内外价差导致的进口亏损或影响我国镍进口量，进而加剧国内供应紧张，市场担忧情绪迸发，成为镍价一路走高的主要支撑。
图表1：LME镍库存，SHEF镍库存
数据来源：wind，福能期货研究院
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行情展望
综上，供应紧缺是镍当前局面形成的主要原因，俄乌冲突加剧镍供应的担忧，市场担忧俄镍受制裁牵连而改变贸易方向。目前镍全球库存持续处于低位，供需偏紧格局未有好转，供应仍受扰动，下游需求支撑价格，预计短期镍价易涨难跌且弹性大，伦镍价格有望拉动国内镍价跟涨，建议前期多单继续持有，未入场的观望为主；套利方面，关注内外价差情况，考虑多伦镍空沪镍操作。需注意俄乌局势反复带来的不确定性。
