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繁一、行情回顾
2 月份锡价呈现下跌趋势，市场上最大的利空在于美联储加息可能会超预期。节前海外市场对于联储转宽松的预期过高，但随着此后就业数据和服务业 PMI 数据均大幅好于预期的影响，市场现在预计今年美联储会多出两次加息，而且今年降息的预期也烟消云散了，美元指数反弹是对铜价最大的利空。基本面方面，国内锡库存垒库超预期，今年一月份以后总共垒库 3362 吨，垒库量达到 50%，国内精锡供应比较宽松，国内精锡产量增长，进口锡锭也偏高，而且冶炼厂大量抛货，锡隐性库存显性化，但是春节期间需求偏弱，而且锡价处于高位，对下游消费也有抑制作用。虽然长期来看锡矿存在紧张预期，但是目前尚未传导到精锡上。
二、行情展望
海外市场的核心因素在于美联储加息及经济衰退，未来市场将聚焦 3 月 FOMC 会议，当前市场对美联储 3 月加息 25 基点已形成了共识，同时利率峰值的预期也再次回到了 5%以上。投资者可以继续关注会议前的非农数据和通胀数据，如果数据再次超出预期，则市场的避险情绪会进一步增加。不过由于美国经济还未出现衰退，通胀虽然达不到联储转宽松的条件，但仍在回落，总体上也不会对市场情绪和流动性造成过大的冲击的环境下，我们认为锡价大幅下跌的概率也是很低的。国内三月份两会召开之前，政策刺激的预期会很强。交易中国的需求复苏和政策刺激都可能对铜价构成利好影响。 但是中国经济依然面临挑战，出口大概率会显著下滑，居民加杠杆空间依然有限，地产消费难有大幅改善。
基本面方面，锡矿供应非常紧张，今年投产的锡矿大部分在下半年，Manno 锂锡矿锡矿权被刚果金收回，面临投不出来风险，缅甸等国家的锡矿产量下降，而且秘鲁、印尼等地区遇到政治风险，锡矿加工费下滑。短期来看国内锡锭产量还是很高，但是长期会对精锡生产构成伤害。消费端我们不看弱消费，国内消费大概率弱复苏，海外消费会继续走弱，但是现在光伏和新能源汽车在锡消费中占比超过了 10%，因为锡消费稳定综上所述，目前市场上最大的利空在于锡库存偏高，精锡产量提高、冶炼厂抛出隐性库存，以及进口锡锭增加时锡库存超额垒库的主要原因。不过基于矿端的原因，我们认为锡价整体跌幅有限，接下来锡价可能维持宽幅震荡。
