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繁高库存困扰锡价，短空长多
【盘面回顾】沪锡主力期货合约在上周继续下跌，单周下降6.29%至186950元每吨。沪锡库存继续在9000吨附近徘徊，伦锡库存下降8%至2700吨。进阶数据方面，锡进口持续出现利润空间；40%细加工费保持不变；5天锡价波动率小幅下降，反映出目前的趋势暂未改变。
【产业表现】安泰科对国内21家冶炼厂（涉及精锡产能32万吨，总产能覆盖率97%）产量统计结果显示，2023年2月上述企业精锡总产量为14197吨，环比下滑2.4%，同比上涨5.1%。分地区看，2月除华东、华中地区外，西南、华南、华北地区环比均不同程度下滑，下滑幅度分别为5.3%、69.1%和25.9%；华东环比增长16.4%，华中地区冶炼厂实现复产。据了解，受原料供应持续趋紧影响，目前40度锡精矿加工费再度下调至13000-13500元/吨上下。这是直接影响2月冶炼厂产量减少的主因之一。原因还有当前下游需求恢复不及预期及2月一些厂检修还未完成或刚刚恢复。
【核心逻辑】近期锡价一直在下跌趋势中，且向下突破了20万元每吨附近的支撑位，其主要原因是精炼锡高企的库存。从整个产业链的角度来看，锡矿的紧张暂时还未传导到精炼锡这一端，精炼锡有季节性去库的端倪，但是尚未有明显的去库痕迹。根据我们对中游企业的沟通得知，目前交仓较为困难。因此短期不排除锡价继续下探。从中期来看，随着精炼锡季节性去库，上游供给端的压力会逐渐向中下游传导。下游需求端费城半导体指数已经开始和锡价出现劈叉，我们认为该轮劈叉锡价向上修复的可能性较大，因为半导体周期有望在今年二三季度重新开启。
【策略观点】短空长多。
