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繁【行情综述】上周锌市场外强内弱，沪锌连续三个交易日走低，主力换月到2003，但伦锌始终在2260-2320美元间震荡，并在上周五收回盘中跌幅。本周一，沪锌下午盘在突破1.8万后继续拉高，短线减仓快速反弹。因市场大多对开年锌价持悲观态度，今日快速拉涨、且完全回吐上周跌幅，令人意外。我们认为，LME锌市场长时间维持5万吨出头的库存水平，0-3月现货升水走扩到14.75美元，是支持外盘在2300美元反复的主因；而国内，12月累库速度缓慢，下游受暖冬影响，消费持续性较强，是支持沪锌在万八水平拉锯的主因。技术上，我们仍强调，内外盘锌价上方2350美元、18200-18250元/吨已经是新的阻力，空单继续持有。
【国内锌市】两家第三方机构对国内锌上下游基本面的看法一致。上游，加工费高企，冶炼企业利润激励充足，供应整体宽松；而下游，尽管此波集中消费持续时间长，受订单、春节前置、黄铜需求及暖冬影响，消费强度也大，但1月中旬开始，普遍预计下游厂家陆续放假，市场将要累库，锌价可能下跌。
然而，周一，锌价再次快速反弹，我们认为补库速度不及预期，同时，此波消费确实强劲，使锌价在万八平台有充分弹性。目前，我的有色网库存在10.27万吨，广东开始累库，上海仍在流出。炼厂发货不积极被认为是上海库存流出的主因。不过，上周交易所库存统计口径则显示为沪粤同升，整体库存脱离低点，单周流入2752吨至30806吨。上周现货对交割月合约升水继续缩减，而控度。客观看，依然只能被动等待社会锌锭库存变动，同时，模糊处理短线反弹，继续配置锌空头。
【国际锌市】伦锌库存始终处在5.1万吨绝对低位，支持了伦锌在2300美元的交易弹性。不过长期看，与2006-2008年上一波由精矿供应主导的熊市相比，低库存时段发生在2006年10月到2007年10月，当前LME极低库存状态始于2019年2月，持续时间已经接近极限，我们预计2020年春季开年，伦锌库存将明显脱离30年极低位置。因此，在库存端看到供应过剩的信号已经不远。
【策略观点】沪锌充满弹性的快速反弹，确实有波段累库不及预期作为支撑。但锌需要坚定中长期空头配置思路。预计沪锌在18200-18250间阻力较大，但不排除受现货、资金影响，锌价反弹幅度会短暂冲击1.85万。因此，资金管理相当重要。
