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繁【行情综述】上周内外锌价回调、幅度偏大。因保税区、进口锌锭流入增大，平静基本面背景下，国内再平衡动态供求，沪锌市场持续减仓，在20日均线止跌；伦锌连续两个交易日在1950-1960美元抗跌。整体，基本面脉络仍建议关注进口矿紧、炼厂检（减）产能（量）以及惯性消费之间存的错配、反弹。同时，国外偏低库存背景下，欧美在疫情常态下初步复工，也可能加大矿、冶、需求间矛盾。技术上，上周伦锌回调有效性强，一旦再突破站稳2000美元，预计反弹空间指向2100美元。
【国内锌市】加工费报价虽然接近炼厂现阶段底线，但锌精矿供应依然偏紧，南、北方精矿加工费持平在5100、5300元/吨，而进口TC报价在120-140美元间，国内矿加工费5000元/吨基本成为炼厂底线。秘鲁政府宣布在适应了新的政府颁布的卫生协议后，允许日产量超过 5000 吨的采矿单元复产，但预计困难较大，秘鲁新冠确诊人数在南美洲的新增、累计人数仅次于巴西，疫情形势严峻。具体看，预计Cerro Lindo 、 El Porvenir 矿山生产将从 5月 11日开始恢复，恢复期预计持续到 6 月底；嘉能可旗下Antamina 矿因感染相对严重预计维持停产状态。秘鲁精矿年度损失量预计有再度下调的风险。考虑海运期，国内进口矿供应难以在6月有显著缓和。当前，兴安铜锌、白银有色冶炼产能检修，后期也会有其他龙头产能相继检修，国内精锌月度供应环比预计转平。SMM、安泰科对本月精锌产出都做出了减量预期。
国内消费冷、热不均，压铸锌合金、氧化锌、电池及轮胎行业消费压力较大，进口订单下滑明显，消费不畅，而与镀锌结构件、管，甚至镀锌板相关的消费延续惯性回暖。综合看，与基建、钢材防腐相关联的锌消费非常强劲，与经济环境、自主消费的终端产品需求被动。
钢材类消费中，最被动的镀锌板库存量持续下滑，显示如果抓消费主线，我们仍倾向整体锌消费在5、6月间较强，且需密切关注是否有“淡季不淡”的可能。
进口盈利窗口打开吸引保税区库存流入，SMM统计显示上周保税库存5.8万吨，单周降低7500吨，较4月中旬降幅约20000吨。上周社会锌锭库存整体继续流出，钢联周五库存在22.01万吨，周内流出8600吨，而本周一SMM七地库存报22.77万吨，较上周一下滑9900吨。
市场关注南北方消费差异对锌锭物流转移的影响，广东地区流出较大，而河北、天津普遍流入。目前进口锭随国内品牌锌锭皆有小幅升水，侧面显示供应冲击有限。由于判断国外在较低库存背景下也可能陷入供需错配矛盾，伦锌有主动反弹的可能，因此预计内外比价在进口盈亏位置反复震荡，进口锌锭流入以细水长流为主，暂时还难形成集中冲击。
【国外锌市】周末有爆出墨西哥矿商Penoles将暂停旗下一锌矿运营的消息，继续强调国外低库存背景以及伦锌价格本身的弹性。上周伦锌库存流出1200吨，总存量至98975吨，且LME0-3月出现4.25美元微幅升水。
【策略观点】综上，5月国内阶段供求有时间差矛盾，且矛盾也可能转向外盘，易于支持锌价反弹。上周内外锌价技术回调到位，本周建议关注伦锌，强调外盘弹性。沪锌建议多头背靠20日均线继续持有。
