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繁摘要：内外锌价继续保持十分强势的格局，沪锌已然直逼20000元/吨重要关口，伦锌也有了要达到2500美元/吨的劲头。除了自身基本面在有色金属中属于相对利好的局面外，资金推动和宏观层面全球流动性宽松也是助推今年下半年锌价强势必不可少的因素。未来需要重点关注海外矿山出现大面积复产的动向及加工费变化情况，在库存未出现明显累积之前锌价或延续高位震荡格局。同时需谨防宏观黑天鹅事件和锌价过快上涨所带来的价格回调情况。
海外矿山陆续复产 加速锌矿供应
新冠疫情对全球经济冲击较大，主要产锌国不仅要承受疫情带来公共支出增加的压力，还要承受资源品产量和价格下跌的压力。全球主要矿山二季度锌矿产量合计为85.0747万吨，同比减少14.8%；上半年锌矿产量合计189.4998万吨，同比减少4.1%，主要因3月以来海外疫情大爆发，阻碍了矿山的正常生产，同时一季度锌价大跌冲击部分矿山生产成本，导致的部分矿山减产，故将今年矿山增量下修至4-5万吨。3月海外疫情爆发，导致部分矿山停产且推迟新建项目，加重了市场原料的供应紧张程度。内外锌矿加工费均出现大幅下调，其中5月加工费下调幅度最大。进入6月，随着国内矿山利润修复，出货意愿改善，且停产矿山也陆续恢复生产，锌矿供应有所回暖。炼厂原料库存回升至正常水平，锌矿加工费跌势放缓，且出现松动迹象。
近期沪锌价格持续走高，矿山利润较为可观，出货意愿较强，且海外锌矿逐步恢复，并进口至国内，预计8月锌矿进口量持稳在30-35万吨左右，进一步补充国内矿端，总体来看，国内锌精矿供应趋于宽松，冶炼厂原料库存水平正常，短期带动锌精矿加工费上涨。
原料端改善 精炼锌增量或有限
据SMM数据显示，6月精炼锌产量46.54万吨，环比减少1.85%，同比减少5.77%。1-6月累计精炼锌产量286.7万吨，累计同比增速4.57%。受疫情和精矿供应影响，我国精炼锌产量增速偏低。进入7月，国内冶炼厂原料库存水平继续攀升，锌精矿供应短缺问题基本缓解，炼厂检修减少且部分检修恢复主要增量来自于云南、安徽、内蒙等地区，同时甘肃及内蒙地区炼厂亦存在检修，但影响量有限，预计7月精炼锌产量环比增加2.64万吨至49.18万吨。
从冶炼厂利润情况来看，一季度炼厂利润情况不佳，随着3月底锌价触底反弹，炼厂利润逐步向上修复。7月炼厂均利润增至1500元/吨左右，随着冶炼厂利润逐步恢复，提振生产积极性，精炼锌产量预计环比走高，加大对锌矿的需求。
需求较好
据本周Mysteel调研数据显示，在130家镀锌生产企业中，50条产线停产检修，整体开工率为81.2%；产能利用率为69.55%，较上周上升0.28%；周产量为83.66万吨，较上周增加0.34万吨；钢厂库存量为59.43万吨，较上周减少0.65万吨。从企业开工率情况来看，7月下旬，镀锌板块终端订单好转，且南方雨季陆续结束，灾后重建带动需求预期；同时，随着海外国家陆续重启经济，压铸锌合金与氧化锌东南亚地区订单有所改善，带动其板块开工率有所回暖。基建支撑锌下游消费。受疫情影响，铁路建设被寄予厚望，今年《政府工作报告》明确提出增加国家铁路建设资本金1000亿元。上半年，115个在建基建大中型项目全面复工复产，全国铁路固定资产投资完成3258亿元，超去年同期38亿元，同比增长1.2%。尤其是二季度，基建投资完成1797亿元，同比增长16.4%。
国内延续去库 LME库存大幅增加
截至8月7日，SMM七地锌锭库存总量为19.21万吨，较7月31日下降3100吨，较8月3日下降9800吨，上期所锌锭库存较7月31日减3848吨至84499吨；截止8月7日，LME锌库存为197175吨；截至8月7日，上海保税区锌锭库存4.72万吨，较上周增加900吨。降幅主要集中在上海及广东地区。上海地区进口锌流入放缓，社会库存延续下滑态势，进入月中旬后，库存加速下滑，显示下游消费较前期回升。LME库存延续阶梯式上行势头，接近20万吨，同时注册仓单占比回落，表明累库仍有继续可能。锌价走高，增加了持货商交仓的积极性，库存出现大幅攀升。
总结
中美博弈再度升级，中国在美企受限打压，市场风险偏好有所回落，有色金属价格走势有所承压。当前国内锌矿整体供应宽松，炼厂库存维持正常水平，8月锌矿加工费继续增加250元/吨，炼厂利润可观，不过8月仍有常规检修，预计精炼锌供应增量有限。下游方面，终端基建、地产等投资维持向好预期，镀锌板块仍有一定增长空间，同时外需较前期回暖，社会锌锭维持去库化。当前宏观面不确定因素仍存，或扰动锌价上涨节奏，且近期锌价上涨幅度过快，也需防止高位回调的风险，锌价或仍将保持高位运行，同时需谨防宏观黑天鹅事件和锌价过快上涨所带来的价格回调情况
