简
繁中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：海外政策面持续宽松，欧洲央行维持刺激计划不变并重申非常宽松的货币政策立场；海外疫情持续爆发，英国德国或延长抗疫封锁时间，国内部分地区有零星确诊，但整体爆发的风险仍然较低；短期看，消费走弱程度高于冶炼检修，锌价承压走弱；近期Q1的锌矿TC进一步走低，这意味着锌价下跌更容易触发冶炼厂亏损而压缩产量，存在消费复苏与供应削减的错配。因而，锌价难以见到深度下调，此外，需要警惕低价下引发的冶炼厂亏损而压缩产量，从而令一季度累库低于预期，预计锌价核心运行区域2700-2900美元/吨附近。
投资策略：无
风险提示：无镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：精炼镍如何短缺。
我们的观点：沪镍Back结构扩大，但进口窗口再度关闭。国内精炼镍需求向好，国内社会库存和保税区库存接连下滑，1月22日六地社会库存（含保税区）库存为2.14万吨，较1月初下滑了6000吨。进口来看，1-12月累计进口精炼镍约13.07万吨，累计同比减少30.52%。其中从俄罗斯进口精炼镍达到5.18万吨，同比减少3.65万吨，降幅41%。而新能源产业链来看，在前驱体需求向好，价格走高的情况下，NCM523电池利润空间也大幅修缮，吨毛利润修复至3700元。后期来看，新能源电池强劲需求带动下，硫酸镍需求将进一步走强。而供应端镍豆偏紧，湿法中间品进口量没有保证，有赖于印尼项目投产。当前精炼镍-镍铁价差超过20000元，存在镍铁-高镍铁-精炼镍转产的利润空间，关注镍铁转产对精炼镍的补充情况。
投资策略：随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。
风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后等。
