简
繁观点小结
上海地区上周对04合约升水70-90元/吨，现货成交活跃度极好，锌价下跌，下游采买意愿迅速回升，叠加有更多企业步入复工行列，新增需求叠加补库需求，积极带动上海地区去库；广东地区对04合约贴水40-升水60元/吨，大型企业全面复工，上半周维持刚需采购，下半周逢跌积极采买，现货由贴水转为升水；天津市场对04合约贴水20-50元/吨上半周成交清淡，下游仍以观望为主，后半周锌价下跌带动下游企业采买意愿迅速反弹；宁波市场对04合约升水110-120元/吨，后半周成交情况转好，但仍不及年前水平，主因年前的备货量较大，目前仍以刚需采购为主。
上周LME锌库存下降1000吨至26.88万吨。国内社会库存下降3200吨至25.89万吨，保税区库存增加700吨至5.18万吨。
上周国内平均锌精矿TC持平3850元/金属吨，进口矿TC持平在80美元/金属吨。
操作建议及逻辑：跨期正套。国内矿山一季度恢复程度受限，预计在矿端紧平衡的环境下，锌精矿加工费的话语权仍在矿端。冶炼厂平均利润处于低位，若继续有冶炼厂加入减产，近月基本面支撑较强。一季度过后伴随国内矿山复工及进口矿的恢复，原料端或转向宽松，叠加冶炼端新增产能投放预期，基本面支撑转弱。短期内若减产规模进一步扩大，可进行买近抛远的跨期正套策略。
关注点：进口比值、锌精矿加工费变动、消费不及预期。
策略建议
海外contango结构扩大 国内近月价差走阔
海外contango结构扩大 国内近月价差走阔
* 上周沪锌高位回落，主力合约开于21520元/吨，周内高点21835元/吨，低点20805元/吨，收于21240元/吨，周跌幅1.98%。上周伦锌开于2793美元/吨，收于2772美元/吨，周跌幅0.31% 。
* 结构上看，LME锌contango结构小幅扩大直至20美金附近，国内近月价差继续走阔。
资料来源：天风风云
上半周下游畏高慎采 下半周市场交投回温
* 上海地区上周现货成交活跃度极好，锌价下跌，下游采买意愿迅速回升，叠加有更多企业步入复工行列，新增需求叠加补库需求，积极带动上海地区去库；广东地区大型企业全面复工，上半周维持刚需采购，下半周逢跌积极采买，现货由贴水转为升水；天津市场上半周成交清淡，下游仍以观望为主，后半周锌价下跌带动下游企业采买意愿迅速反弹；宁波市场后半周成交情况仍不及年前水平，主因年前的备货量较大，目前仍以刚需采购为主。
资料来源：天风风云
各地原料紧张程度分化 陕西四川云南TC续降
各地原料紧张程度分化 陕西四川云南TC续降
* 上周国内平均锌精矿TC持平于3850元/金属吨，进口矿TC持平在80美元/金属吨。国内各地原料紧张程度出现分化，其中云南下调150元/金属吨、四川下调100元/金属吨、陕西下调50元/金属吨，这三个地区由于原料紧张的因素，当地冶炼厂买不到矿有明显的的减产意向。其中云南部分冶炼厂由于加工费下跌，削减了利润，叠加水力发电下枯水期的到来，导致成本抬升，选择主动减产应对。进口矿补充方面，由于进口矿TC极低，市场对于进口矿接受度较差，市面上流通进口矿数量也十分有限。
资料来源：天风风云
冶炼厂原料紧缺加剧 进口矿低价少量成交
* 上周锌价冲高回落，国内矿山及冶炼厂的利润再度回落。矿山利润自6000元/吨以上回落，冶炼厂利润仍然维持在盈亏线附近。进入3月，原料紧张问题开始加剧，主要原因是春节后部分炼厂复产增加了精矿用量，此外，年前冬储的原料基本消耗殆尽或不能维持更长时间，目前虽然进口矿TC偏低冶炼厂不愿接受，但有部分及其缺矿的冶炼厂以60美元/金属吨的低价接受进口矿。目前来看矿山复工出量仍需一段时间，陕西、四川及云南的冶炼厂已开始主动控产。
资料来源：天风风云
持续关注国内炼厂检修及复产情况
资料来源：SMM
美债收益率走强 沪伦比值震荡上修
美债收益率走强 沪伦比值震荡上修
* 上周沪伦比值震荡上修，进口亏损回升小幅收窄至200元/吨附近。上周美指持续走强，伦锌受挫下跌，国内基本面相对强劲，内强外弱格局逐步显现，预计沪伦比值仍有一定上修空间。国内消费端复苏情况向好，若比值进一步上修，进口窗口存在打开的可能性，保税区进口锌锭流入压力较大。
资料来源：天风风云
下游逢跌采买意愿回暖 消费韧性表现较强
镀锌板块：镀锌管亏损收窄
* 镀锌板方面，上周冷轧累库1.27万吨至122.48万吨，热卷累库10.09万吨至320.68万吨。板卷累库情况走弱，主要受近期钢材限产潮影响。
* 镀锌结构件方面，镀锌管生产亏损持续收窄，华北地区大中型镀锌企业基本已恢复满负荷开工状态，终端订单复苏情况好转，河北及天津有个别企业受环保影响限产50%左右；华东地区钢结构订单较好，但部分企业员工未能完全复岗，预计开工率后续仍有增长空间。
资料来源：天风风云，SMM
压铸锌合金：企业积极采买 出口订单开始恢复
* 分地区来看，华东地区出口订单率先恢复，海外小五金订单贡献主要增量；国内订单集中在锁具版块，其他版块订单维持稳定，部分企业反映订单已排满至二季度，主要以国内订单为主；华南地区部分终端企业仍未复工，加工端企业维持偏低开工率生产，积累成品库存等待销售。采购端来看，本周压铸锌合金企业逢跌补库意愿较强，原料库存整体返升至及年前高位。
资料来源：天风风云，SMM
氧化锌：轮胎企业开工带动氧化锌开工反弹
* 上周轮胎企业开工情况好转，基本回升至年前的开工水平，带动氧化锌企业订单增加，但由于前期氧化锌企业整体原料和成品库存偏高，目前仍以去化库存为主。电子、医药以及饲料版块订单逐步恢复，预计后续将陆续回暖。采购端来看，氧化锌企业年前备货较多，多维持刚需采买，补库量较为有限。
资料来源：天风风云，SMM
终端数据一览
资料来源：天风风云
国内库存小幅下降 LME锌库存降幅甚微
国内库存小幅下降 LME锌库存降幅甚微
* 上周LME锌库存下降1000吨至26.88万吨。国内社会库存下降3200吨至25.89万吨，上周锌价高位回落，叠加下游企业多数复工，下游企业补货意愿高涨，市场对于低价的接受度较高。反映出节后消费韧性较强。
* 保税区库存增加700吨至5.18万吨。
资料来源：天风风云
平衡&展望
*上周总结：
* 上周沪锌冲高回落，冶炼端利润徘徊在盈亏线附近，但矿端紧张情绪加剧，部分重点地区冶炼厂不得已控产应对，短期内TC依然低位徘徊。消费端表现较为强劲，上周锌价回落，下游补库需求强劲，表示下游年前库存基本消耗殆尽，并且看好后续订单，对下跌锌价的接受意愿偏高。总体来看短期内基本面支撑仍然存在，但一季度后仍需关注矿山恢复情况。
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