2021年铜冠金源期货锌半年报：难现趋势性行情，锌价或先抑后扬

●欧美经济数据表现亮眼，海外经济复苏较为强劲。美联储下半年货币正常化预期较强，美元弱势格局或打破，金属将承压。供应端，海外疫情超预期、中小矿山产出不及预期、国内新增投产较为缓慢，全年全球锌矿过剩量级预计收窄。三季度内外加工费有望延续涨势，四季度炼厂冬储，加工费涨势相对减缓。上半年国内冶炼受干扰超预期，下半年随着原料增加，及干扰因素缓和，供应或逐步增加。不过，碳中和、碳达峰的政策影响将贯穿于全年，限制下半年精炼锌产出增幅。此外，国家7月首批抛储，或加快国内进入累库周期，后期投放量或依据锌价灵活调整。

●需求端仍具韧性，下半年专项债发行速度或加快，加之资金优先保障在建项目，基建投资环比有望改善；竣工大年叠加新开工、土地购置回升将支撑开发投资保持高位增速；芯片短缺三季度将有所缓解，或带动汽车产销环比回升；家电外销增速或下滑，但内销在地产后周期带动下仍有望增长。

●整体来看，矿端及精炼锌存边际改善预期，叠加国家分批抛储，供应将呈现增加态势，三季度或进入累库周期。但海外需求延续复苏，国内传统消费板块韧性较强，且供应端难出现放量增加，对期价构成支撑。故我们认为下半年锌市或难出现趋势性行情，节奏上或呈现先抑后扬，沪锌主要运行区间在20000-24000元/吨，伦锌主要运行区间在2600-3200美元/吨。

操作建议：累库后逢高沽空，消费旺季逢低做多

风险提示：锌矿供应进一步低于预期，消费超预期